美式卖权订价之数值方法.docVIP

Numerical Method for The Evaluation of American Puts 美式賣權訂價之數值方法 作者：陳建霖 摘 要 美式選擇賣權(American put options)之定價(pricing)為一自由邊界(free boundary)問題，該問題之邊界須靠數值法求之。一般認為提前履約之機率很小，因此邊界之精確度影響價格不大，在過去的研究中，均認為美式賣權與歐式賣權價格近似。 在本論文中，我們以一邊界元素法(Boundary Element Method，BEM)解得最佳提前履約曲線，之後再求賣權之價格。再以一邊界元素法求取提前履約之機率密度函數，並求取賣權之期望值。最後對美式賣權價格、歐式賣權價格及期望值作一比較。 壹、緒論 一、美式賣權與邊界值問題 本文以美式股票選擇賣權（以下簡稱『美式賣權』）作為研究對象，此賣權的標的物是股票，而且當賣權是價內時可以提前履約。雖然說可以提前履約，但是在同一個時間點上，能夠使美式賣權的買方獲取最大利得的股票價格只有一個，所以我們可以將此股票價格看成是時間的函數，而得到一個最佳履約價格函數，其圖形即為最佳提前履約曲線。 Black-Scholes Model是一個偏微分方程，可以經由變數代換法將此偏微分方程轉換成可求得正確解(exact solution)的熱傳導方程(Heat Equation)，再以美式賣權於到期日的理論價格為起始條件(initial condition)，最佳履約價格函數為邊界條件(boundary condition)，形成一個具有起始及邊界條件的偏微分方程，並利用邊界積分方程(Boundary Integral Equation)來求得此偏微分方程的解[1]。所以求美式賣權訂價的問題，就是一個以最佳履約價格函數為邊界條件的邊界值問題(Boundary Value Problem , BVP)。 貳、數學模型與邊界理論 一、Black-Scholes Model 與 Heat Equation 目前選擇權的訂價模型中，最被廣泛使用的有兩個：一個是由Fischer Black和Myron Scholes兩位學者於1973年所提出的Black-Scholes Model；另一個則是由Cox，Ross和Rubinstein於1979年所提出的二項式訂價模型(binomial option pricing model , BOPM)。這兩個模型最大的差別在於對時間的看法：前者將時間看成是連續的，因此在利息的計算上採用連續複利；後者則是將時間看成是間斷的，因此採用簡單的複利公式計算利息。雖然Black-Scholes Model的公式較BOPM繁複，但是由於其結果較為準確，故筆者選擇Black-Scholes Model為本篇論文所探討的數學模型。 Black-Scholes Model其基本概念是一個無風險投資組合的想法，故其做了以下一些基本假設[2]： 無風險利率(riskfree rate)在到期日前是已知且固定不變 標的股票的股價變化是隨機過程(stochastic process)，遵循geometric Brownian motion，其機率分配為lognormal distribution 在到期日前不發放股利 只能在到期日履約，即歐式選擇權 買賣股票或選擇權時不用支付交易成本(transaction cost)及稅金(taxes) 借貸款的利率相同且為無風險利率 可任意放空股票 不存在任何套利的機會 我們特別來談談第二個假設條件。在選擇權訂價模型的發展步驟中(見1.2節)，一開始最重要的就是列出標的物在到期日時所有可能的價格及其發生的機率，由於無法將可能的價格一一列舉，所以我們選擇一個較為直觀且符合現狀的股價變化方式，即geometric Brownian motion，也就是說，股價上漲或下跌的百分比相同時，其機率也應當相同。注意，geometric一詞乃在強調股價百分比的變化，而不是絕對價格的變化，例如股價$100跌至$50與股價$50跌至$25的機率會一樣，因為兩者的跌幅都是50 %；股價$100跌至$50與股價$50跌至$0雖然都是下跌$50，但是其機率卻大大不同。另外，股價並沒有負值，所以股價跌至$0以下的機率是零，為了滿足此一條件，假設股價的機率分配為lognormal distribution，亦即將股價取對數後，其機率分配為normal distribution。因此股價滿足以下的方程式： 其中 ：標的股票的股價 ：漂移量(drift) EMBED Equation.3 ：單位時間內預期的股價報酬率標準差，即股價波動率(volatility of stock price) EMBED Eq