什么是自制财务杠杆.ppt

本章要点 理解财务杠杆（即资本结构）对公司收益的影响 理解自制财务杠杆 掌握无税和有税的资本结构理论 能够计算杠杆和无杠杆企业的价值 本章概览 9.1 资本结构问题和馅饼理论 9.2 企业价值最大化与股东利益最大化 9.3 财务杠杆与企业价值：一个例子 9.4 莫迪利安尼和米勒：命题Ⅱ（无税） 9.5 税 课堂提问 为什么股东关心公司价值的最大化，而不仅仅是权益价值的最大化？ 在无税和有税两种情形下，财务杠杆如何影响公司的价值？ 什么是自制财务杠杆？ 课后作业 完成教材P302-303练习的第11、12、13、14题； 完成教材P303的小案例。 9-* Click here for title Corporate Finance  Ross ? Westerfield ? Jaffe 8th Edition 8th Edition 9 Chapter Nine 资本结构理论Ⅰ 9.1 资本结构问题和馅饼理论 公司价值定义为负债和所有者权益者之和； V = B + S 如果公司管理层的目标是尽可能使 公司增值，那么公司应选择使馅饼 —公司总价值尽可能大的 负债—权益比。 公司价值 S B S B S B S B 9.2 企业价值最大化与股东利益最大化 这里提出两个重要问题: 为什么股东关注整个企业价值的最大化？为什么股东并不偏爱仅仅使他们的利益最大化的策略？ 使股东利益最大化的负债权益比是多少？ 通过讨论表明，当且只有当公司价值增值时，资本结构的改变将有益于公司股东。 9.3 财务杠杆与企业价值：一个例子 当前 资产 $20,000 负债 $0 权益 $20,000 负债权益比 0.00 利率 n/a 流通在外股票 400 股价 $50 计划 20,000 8,000 12,000 2/3 8% 240 50 假设有一公司目前无任何负债，现在考虑发行债务(也许原先的某些股东想提取现金) 当前资本结构下的财务杠杆 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 0 0 0 净收入 $1,000 $2,000 $3,000 EPS $2.50 $5.00 $7.50 ROA 5% 10% 15% ROE 5% 10% 15% 当前流通在外股票= 400 股 计划资本结构下的财务杠杆 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 640 640 640 息后净收入 $360 $1,360 $2,360 EPS $1.50 $5.67 $9.83 ROA 5% 10% 15% ROE 3% 11% 20% 预期流通在外股票= 240 股 财务杠杆和EPS (2.00) 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 1,000 2,000 3,000 EPS 举债 无债 盈亏平衡点 （美元，不考虑税金） 举债有利 举债不利 EBIT MM理论的假设条件 相同的预期 相同的经营风险类别 永续的现金流量 完善的资本市场： 完全竞争 企业和个人能以相同的利率水平借入/贷出 对所有相关信息的平等使用权 没有交易费用 没有税收 自制财务杠杆的例子 经济衰退 预期 经济扩张 无杠杆公司的EPS $2.50 $5.00 $7.50 40股的利润 $100 $200 $300 减去利息支出（800 ×8%） $64 $64 $64 净利润 $36 $136 $236 ROE（净利润/ $1,200) 3% 11% 20% 我们以每股50元的价格购入40股无杠杆公司的股票，耗费2000元，其中自有资金1200元，借入资金800元。这样，我们投资的ROE与购买杠杆公司的一样。 我们个人的债务/权益比率为: 自制无杠杆的例子 经济衰退 预期 经济扩张 杠杆公司的EPS $1.50 $5.67 $9.83 24股的利润 $36 $136 $236 加上利息收入（800 ×8%） $64 $64 $64 净利润 $100 $200 $300 ROE（净利润/ $1,200) 5% 10% 15% 假定我们拥