NOS提供了12条湿货路线和7条干货路线的期货合约的清算.docVIP

海运风险管理创新：运费衍生品发展的启示 黄学军 (上海交通大学安泰经济与管理学院，上海，200052) 摘要：运费衍生品是航运业规避海运风险管理的工具，而我国企业对此很不了解和极少参与。2004年以来的运费价格巨大波动带动了衍生品市场的快速发展，市场参与者构成的变化，交易所间争夺产品开发，这些发展态势应引起各方关注。回顾运费衍生产品和市场的发展，总结成败得失，这对我国航运业风险管理和金融衍生产品的创新都有着非常重要的启示作用。 关键词：运费衍生品；运费远期；风险规避；产品创新 作者简介：黄学军，上海交通大学安泰经济与管理学院博士生，研究方向：金融工程。 中图分类号：830.9 文献标识码：A 海运市场历来就是一个充满着风险的地方，这是由其市场特性决定的。海运是国际贸易派生的需求，因此受到基本面--各国经济发展的影响，不但受到经济周期的影响，而且暂时的政治、自然条件的变化都会对海运市场造成冲击，这就决定海运市场是一个波动性很大的市场。尤其是近年来中国经济的发展，大宗货物和对外贸易的需求强烈拉动下，“中国因素”推动了世界海运需求的高涨，2004年体现海运价格的波罗的海干货运费指数(BDI)达到历史的新高，波动性也同时放大，海运风险加剧。而海运市场自身也是一个周期性的市场，船吨位的供应和货运需求类似于蛛网模型，同时各个国家的经济发展不平衡以及拥有的资源禀赋不同，也决定了航线运输的不平衡，运费波动也会受到这种不平衡的影响。 在西方航运界，对运费风险管理的探索就从未停止过脚步。航运界从市场波动更为剧烈的金融市场得到启示，通过产品创新和借鉴，海运运费衍生产品应运而生。随着金融工程技术的发展，海运风险管理技术也不断推陈出新，运费衍生产品也不断地丰富。2004年海运市场大起大落，衍生品市场不断壮大，并且在今天看来已经取得相当快速的发展，引起了各种金融机构的关注并且投身其中。但是我国对于这些产品和市场还是很陌生，因此有必要对此进行研究，这对于我国航运企业，与海运相关的贸易和生产经营企业如炼油厂等以及金融机构利用运费衍生品规避海运风险和获取信息有着非常重要的意义。同时运费衍生品市场发展的历史对于我国的金融产品创新也有着极其重要的启示作用。 海运运费衍生产品 运费衍生品种类繁多，主要包括期货、远期和期权等。运费衍生品有着其特殊性，其标的不是“实物”的商品，而是“无形”的服务，表现为单个特定航线的运费或者一组代表性航线构成的一篮子运费指数。 一、运费指数期货 英国波罗的海交易所(Baltic Exchange)于1985年5月1日开始编制波罗的海运费指数(BFI)，该指数根据11条航线运费报价综合而得。同时在成立的波罗的海国际运费期货交易所(Baltic International Freight Futures Exchange，BIFFEX)开始交易波罗的海运费指数期货，该期货的标的为波罗的海运费指数。1991年BIFFEX并入伦敦商品交易所(LCE)，1996年9月16日LCE并入伦敦国际金融期货和期权交易所(LIFFE)。 期货标的物随着波罗的海交易所对运费指数里的样本航线的调整而改变。体现在样本航线和航线里的船型变化：1985年的样本航线只有即期的航线运费价格，直到1990年8月6日才把期租航线加入到运费指数中。而样本航线里面的船型的变化是，最初包括灵便型，巴拿马型和好望角型船，到1993年11月有巴拿马型和好望角型船，到最后的1998年12月仅有巴拿马型船。这样波罗的海巴拿马指数(BPI，见表1)就替代BFI(见表2)成为期货标的，1999年10月31日BFI退出历史舞台。相关演变见图1。 图1 运费期货的标的－波罗的海运费指数和上市交易所的变迁(1985.5上市到2002.4下市) 波罗的海运费指数期货一开始只有季度合约，1988年7月推出一月期合约，1991年10月推出二月期合约，此后就有一月，二月，季度合约，直到连续十八个月期限的合约。 波罗的海运费指数期货是历史上第一个推出“无形”服务的期货产品。曾得到市场的追捧，但是随着时间的推移，该期货的不足越来越明显，交易量萎缩，见图2。1999年11月后以BPI指数为标的结算，交易量进一步下降。1999年12月至2001年6月期间，日平均成交量为17手，平均合约价值为204000美元。在2001年6月宣布于2002年4月停止运费指数期货交易。 从波罗的海运费指数期货上市，到与时俱进的不断变化指数成分以更能反应海运市场运费变动，但还是有很多的原因导致波罗的海运费指数期货合约失败。(1)合约选择的标的物导致套期保值比率低。尽管波罗的海运费指数成份不断的变化，但还是一篮子航线运费的组合，而运费指数期货与实际情形的关联性又不是很强，于是交叉套期保值的问题导致了其套期保值的效率比较低。(2