理解会计数字价值相关性股价日期选择的视角.docVIP

股价计算区间选择与会计数据价值相关性( 丁戊 （1.上海财经大学会计学院，上海，200434，2.上海财经大学会计与财务研究院，上海，200434） 摘要：本文认为会计数据价值相关性的大小取决于会计数据和股价各自反映客观事实的能力，即其各自的“有效性”。进一步地，针对我国某些文献选取t+1年4月30日为股价截止日计算会计数据价值相关性的现象，本文经过理论分析和实证研究发现，会计数据和股价越有效，会计数据价值相关性越大；且在更有效的会计数据和股价下，相对选取t+1年4月30日为股价截止日而言，选取与会计数据同期的t年12月31日为股价截止日计算更为合理，且能得到更大的价值相关性。 关键词：股价计算区间，会计数据，价值相关性 中图分类号：F23 文献标识码：A 一、引言 会计数据的价值相关性一直是会计学界经久不衰的研究热点之一。依据Francis和Schipper（1999）的总结，对价值相关性的理解大致可以分为四种。（1）会计数据在反映股票内在价值方面领先于股价。Ou和Penman（1989a; 1989b）、Harris和Ohlson（1990）均支持这种观点，在这些文献里，依据会计数据构建投资策略取得的收益被用来衡量会计数据价值相关性。（2）会计数据的价值相关性表现为会计数据反映和预测估值模型所包含变量的能力，例如Venkatachalam（1996）。（3）将会计数据价值相关性看成会计数据改变市场综合信息的能力，强调会计数据向股票市场的信息传递，例如Amir 等（1993）。（4）将会计数据价值相关性看成会计数据“捕获”或“总结”那些能改变股价的信息的能力，例如Alford等（1993）。其中，第三、四种理解均把会计数据价值相关性看作是会计信息和股票价格或回报的统计关系。第三种理解主要研究短时间窗口内会计信息和股票价格或回报的统计关系；第四种理解主要研究长时间窗口内会计信息和股票价格或回报的统计关系。 需要特别说明的是，第三种理解实际上是“会计信息含量研究”，检验的是某种信息公布后投资者是否对其有反应，其与第四种理解有本质的区别，而这种区别外在地体现为研究者使用的股价计算区间的长短差异上。具体而言，人们想知道会计信息是否“有用”，因而产生了短窗口内的价值相关性事件研究，短窗口研究强调的是“信息传递观”，意在检验会计报表的披露在短期内对市场产生的影响，这构成了第三种理解的核心；而在基于第四种理解的长窗口价值相关性研究中，研究者并未着眼于短窗口内的会计数据信息传递，而是将目光集中在会计数据和股价在反映经济信息时的相关关系上（Francis和Schipper，1999）。 可以看到，许多我国会计数据价值相关性的研究遵循第四种理解的思路，即在长窗口中（通常是一年）探求会计信息和股票价格或回报的统计关系（例如黄志忠和白云霞，2004；李晓强，2004；赵春光，2004；邓传洲，2005；吴战篪等，2009；陆正飞和张会丽，2009。更多的相关文献参见附录）。由于我国相关制度规定上市公司的会计报表最迟于4月30日披露 由此可见，这些研究在按照第四种理解进行长窗口价值相关性计算的时候，虽然考虑到了第三种理解涉及到的“会计信息市场反应”观，却牺牲了在第四种理解里非常重要的t年1月到4月的股价信息。那么，采用t年5月1日至t+1年4月30日的股价（以下称作跨年股价）与t年年报的会计数据配比计算出的价值相关性，是不是确实比采用t年1至12月股价（以下称作当年股价）配比计算出的更为相关？这是一个在前人研究中被默认得到肯定答案，却未被经验研究证实的问题。本文以此为切入点，以会计盈余的价值相关性作为研究对象，通过理论分析和经验检验寻求对该问题的解答。需要说明的是，本文下面讨论的价值相关性，均是在上述第四种理解的框架中进行的。 本文认为，基于第四种理解的价值相关性研究，内在逻辑便在于将会计数据和股价看成同一客观事实的两种替代变量，在这种观点下，会计数据传递信息的作用并非最为重要。因此，在第四种理解的框架下的长窗口价值相关性研究，为了第三种理解的“信息传递观”而牺牲t年1到4月的股价信息似乎显得舍本逐末，前人文献默认的“跨年股价比当年股价更具价值相关性”这一观点便受到了挑战。本文认为，在第四种理解的框架下，会计数据和股价是同一客观事实的两种替代变量，会计数据和股价各自的有效性（分别用会计报表的审计意见和公司股票的信息环境来代表），即这两个变量各自反映客观事实的能力共同决定了会计数据价值相关性的大小。按照此分析思路，本文认为当年股价比跨年股价更具价值相关性（假说1），且会计数据和股价各自的有效性影响了这种差异的大小（假说2）。实证分析表明，在本文界定的高有效性组别中，按照当年股价计算的价值相关性回归方程R2高达0.431，这显著高于按跨年股