大股东控制资产替代与债权人保护-Core.PDFVIP

第 3 1 卷 第 12 期 财经研究 Vol3 1 No 12 2005 年 12 月 J ournal of Finance and Economics Dec2005　 大股东控制 、资产替代与债权人保护 江 　伟 ,沈艺峰 (厦门大学 管理学院 ,福建 厦门 36 1005) 　　摘 　要 :文章从负债代理成本的角度 ,考察了在我国对债权人保护较弱的情况下 ,控 制上市公司的大股东利用资产替代来侵害债权人利益的行为 ,研究结果表明: ( 1) 我国上 市公司大股东进行资产替代的行为与其持股比例之间呈倒“N ”型的非线性关系 ; (2) 公司 投资机会的增加会对大股东的资产替代行为产生影响 ; (3) 由生产经营性单位控制的上市 公司比非生产经营性单位控制的上市公司的资产替代行为更为严重 。 　　关键词 :大股东控制 ;负债的代理成本 ;资产替代 　　中图分类号 :F275 ,F83091 　文献标识码 :A 文章编号 (2005) 一 、问题的提出 　　从 Berle 和 Mean s ( 1932) 企业所有权与控制权相分离的命题出发 ,大多 数学者主要研究的是在股权分散的公司里 ,掌握公司控制权的“强管理者”与 拥有公司所有权的“弱所有者”之间的委托代理问题 。然而 Shleifer 和 Vi shny ( 1997) 以及 LL SV (2000) 指出 ,在投资者保护较弱的情况下 ,在多数国家的大 公司里 ,基本的代理问题不是外部投资者与管理者之间的Berle 和 Mean s 式 的冲突 ,而是外部投资者与几乎完全控制了管理者的控制性股东之间的冲突 。 ( ) ( J ohn son 、L a Port a 、Lop ezdeSilane s 和 Shleif er 2000 则用“掏空”t unne ling) 一词来描述资源从公司向控制性股东转移的现象 ,具体表现为过高的管 理者薪酬 、贷款担保 、股权稀释等多种形式 。我国上市公司第一大股东持股比 ① 例较高 ,属于典型的由大股东 控制的上市公司 ,在缺乏有效的法律与制度约 束的情况下 ,大股东利用对公司的控制权来剥削中小股东的现象时有发生 ,学 ② 者们对相关问题的研究也取得了大量的经验证据 ,但对大股东是否存在侵 害债权人利益的行为 目前尚缺乏相应的理论分析与实证检验 。国外的理论研 究表明, 由于股东和债权人之间利益的不一致 ,股东存在着投资不足与资产替 代的激励来侵害债权人的利益 ,从而产生负债的代理成本 ,损害公司的价值 。 收稿日期 :2005092 1 ( ) 作者简介 :江 　伟 1978 - ,男 ,湖北随州人 ,厦门大学管理学院财务研究与发展中心博士研究生 ; ( ) 沈艺峰 1963 - ,男 ,福建厦门人 ,厦门大学管理学院财务研究与发展中心教授 ,博士生导师 。 ·95 · 财经研究 2005 年第 12 期 在我国对债权人保护较弱的情况下 ,控制上市公司的大股东是否出于股东权 益的考虑 ,利用资产替代行为来侵害债权人的利益 ? 而且由不同性质的大股 东控制的公司其资产替代的程度是否有所不同? 正是基于以上问题 ,本文具 体考察在我国对债权人保护较弱的情况下 ,控制上市公司的大股东利用资产 ③ 替代来侵害债权人利益的行为 。 　　全文余下部分结构如下 :第二部分为文献回顾 ;第三部分为制度背景与研 究假设 ;第四部分为本文的研究设计 ;第五部分为实证结果及