天马集团投资价值分析报告.pdf

公司研究〉公司投资价值分析报告 2007 年 12 月 20 日 风电和齐重的梦想照进现实 —天马股份（002122 ）投资价值分析报告 / 机械业 强烈回避 回 避 中 性 推 荐 强烈推荐 近几年来我国轴承市场一直保持了较快的发展。机械行业各类主机 制造、维修市场和轴承出口的迅速增长保证了轴承行业的快速发 研究员 展。预计 2007 年我国轴承销量约为 85 亿套，增速为 19.70%，销 售收入约为 800 亿元，增速为 24.85%。虽然预计 2008 年机械工 李强 业增长和轴承出口增速均略有减缓，但增速仍然居于高位，轴承行 +86 22 2845 1705 bhzqlq@ 业快速增长的趋势不会改变。 短圆柱滚子轴承和铁路货车轴承的龙头地位更趋稳固。短圆柱滚子 轴承将随公司 IPO 项目的实施和投产稳步发展。铁路货车轴承仍将 基础数据 充分受益于铁路货车重载提速。 当前价：140.8 元 风电轴承成为公司爆发新一极。从 2000 年开始，中国的风电就进 月换手率：8.03% 入了一个快速发展期，风电轴承做为现今风电机组最关键和最紧俏 月股价区间：127.5-156.53 元 总股本(百万股)：136 的零部件，需求极其旺盛，价格也一再上涨。公司的风电轴承立足 已上市流通股本（百万股）：39 于进口替代，交货时间短和价格优势已注定其成为市场的焦点。9 估值区间：170.8—207.47 元 月成都天马与东方汽轮机签订 1.68亿元 1.5MW风力发电机组轴承 合同就足以说明一切。 市场走势图 齐重数控乃可塑之材。齐重的产品主要为立式车床和卧式车床，市 场占有率达到 50%以上。06 年齐重机床产量 1268 台，数控机床 554 台，数控化率为43.69% ，远高于行业平均水平 15.25%。2007 年上半年公司主营收入 5.58 亿元，而净利润只有 0.20 亿元，其中 还包括 0.16 亿元的增值税返还。相信天马入主齐重之后必然进一 步加强管理，则齐重未来净利润增长的空间不可限量。 盈利预测与投资建议：预计天马股份最近三年将实现每股收益 1.98 元、3.77 元和 4.78 元。综合 DCF 和 PE 估值结果，公司合理股价 为 170.80—207.47 元，我们给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：轴承钢价格波动、税收政策变动、管理风险等。 盈利预测百万 2006 2007E 2008E 2009E 主营收入 1007.00 1419.92 3668.87 4610.07 增长率（% ） 70.96% 41.01% 158.38% 2