我国技术创新中的金融制度约束分析.pdfVIP

维普资讯 投资研究 ·金融论坛 FinancialForum 我 国技 术 创 新 中 的 金 融 镛 度 约 汾 析 口孙莉 我 国改革开放 20多年来 ，在积极探索技术进 对经济发展 的重大外部效应 ，政府会 以多种形式进 步中取得不少成果 ，一些尖端科技取得重大突破 ， 行政策支持 ，如贷款贴息、无偿资金资助 、资本金投 但从 国民经济总体上说 ，我国科技进步步伐缓慢 ， 人以及税收减免等。 科技水平与发达国家有很大差距 。这不仅是 由于创 2．成长期 新意识的薄弱 ，从根本上说是由于能有效促进技术 这一时期是进行市场开拓并大力发展的时期 ， 创新的体制构架未能形成 ，是转型期体制缺陷和体 需要大量的资金投人 ，内缘融资已经不敷需要。对 制约束所造成 ，金融制度约束就是其 中的一块 “短 其在外缘融资方面的特点，国外 曾经有人进行了研 木板” 究 。Oellately，RidingandThomhill(2003)随机调查 了 2775个样本，研究了加拿大企业的知识密集度与资 一 、 技术创新对金融制度的多元化需求 本结构选择之间的联系。他们选取的样本企业都 已 技术创新从基础研究直到成果商业化是一个 经成功度过 了种子期 ，发现 “资本结构与知识密集 漫长的历程 ，各阶段呈现出不同的风险特点及资金 度之间存在强烈关联 ，处于知识密集度更高产业的 需求特点。总体上看 ，在早期阶段 ，投资风险越大 ， 企业较少使用高的财务杠杆”。…交易成本经济学认 投资报酬也越高 ；随着发展阶段 的推进 ，所需资金 为 ，随着企业面临资产专用性和不确定性的提高 ． 量虽然不断增加 ，但风险却在减小 。 债务简单的规则性治理框架将越来越不适应企业 (一)技术创新 的不 同时期对融资安排 的不 同 的需要 ，这时股权就成为一种更适宜 的融资手段或 需求 治理结构。高科技企业具有两个特点：一是在成长 1．种子期 初期 ，一般没有较多的可重新调配的有形资产 ，它 种子期是指进行技术开发 、项 目商业化的可行 们的资产往往以知识 、技能、技术诀窍等形式持有 ， 性论证 以及样品研制的时期。这一时期 ，技术可行 这些企业有大量的RD投资，但一旦项 目失败 ，这 性与商业可行性都不确定 ，外部投资者只能获得极 部分投资没有任何 回收价值 ，这些都说明高科技企 少量而且模糊 的信息，投资风险极大。而内部投资 业拥有资产的专用性水平极高 ：二是与传统企业相 者与外部投资者相比具有信息优势 ，因为这一时期 比，高科技企业面临很高程度 的不确定性 ，这些决 的融资特点主要是内缘融资。同时，由于技术创新 定了债务融资对它们不具有重要意义。另一个重要 28 InvestmentResearch·2006·10 维普资讯 FinanciN Forum 投资研究 ·金融论坛 的解释是在不对称信息框架下做出的。借贷双方之 为了支持高新技术产业 的发展 ，都纷纷设立专门的 间信息的不对称分布所造成的逆 向选择和道德风 政府部门和政策性金融机构为高新技术企业直接 险问题阻碍了债务资金向企业的正常流动。对高科 提供资金帮助。通过设立种子基金、创业基金等形 技企业来讲 ．投资项 目的风险性远高于传统的投资 式 ，政府投入一方面促进高新技术企业的发展 ，同 项 目．由于无法甄别每一个高科技企业 的投资风 时．也起到信号传递作用 。国外的实证研究表明，获 险 ．银行将选用一个与市场平均风险程度相对应的 得政府资助 的企业在