境内企业海外债券重组启示录-中债资信.PDFVIP

境内企业海外债券重组启示录 2015 年5 月，由于海外债务重组取得成功，赛维LDK 太阳能海外债务重组 在第七届国际并购会议上被授予“年度跨境交易奖（美国—亚洲地区）”。该奖项 由国际并购顾问机构MA ADVISOR 颁发，自2002 年以来一直致力于选拔及奖 励具有行业领导意义的跨境交易。经过独立评选委员会审阅和评分，赛维 LDK 能够从来自全球各主要市场的500 多个候选案例中脱颖而出，源于其在2014 年 艰巨的债务重组中取得了巨大的成功。时至今日，在融入全球资本市场的过程中， 境内企业在海外发债融资早已成为平常之举，但对于违约后如何较好地处置和应 对相对陌生。以赛维LDK 为重点，穿插粤海、湖南太子奶、无锡尚德、佳兆业 等海外债务重组经历，尝试向有意在境外发债的企业和持有债券的投资者全景 呈现境外债券违约后的处置流程、主要经验和关注重点。 ——债券违约后处置的“主角”：在境外发债的四类企业 谈到境外债券违约，可能先从国内企业海外发债融资谈起。国内企业赴海外 发债最早可追溯到 1982 年 1 月，中国国际信托投资公司在日本债券市场发行了 100 亿日元的私募债券，这是我国国内机构首次在境外发行外币债券。此后，随 着中国企业海外股权融资的实现，以海外上市公司作为窗口开展债权融资也更加 频繁。2008 年以来，在海外市场利率低企的吸引之下，国内企业开始大规模在 海外举债。外管局数据显示，2008 年至2015 年一季度，我国外债规模从3901.6 亿美元迅速增至16732 亿美元。总体来看，实践中在境外发债融资的境内企业主 要有以下几类：第一类，在境外设立的“窗口公司”，主要经营业务在境外开展， 境外举债，例如粤海等。第二类，离岸控股公司。境内企业在英属群岛开曼、百 慕大、维尔京群岛等注册一家离岸公司（BVI 公司），然后反向收购国内的实体， BVI 公司作为控股公司并无实际业务。在海外债券违约案例中，湖南太子奶、赛 维LDK 、无锡尚德均以离岸控股公司名义发债，违约后实行债务重组。第三类， 在国内融资受限企业。此前，房地产等行业在国内融资受限，很多企业转而在香 港等境外市场举债融资，成为香港高收益债券市场的常客，例如佳兆业等。第四 类，主动调整负债结构的企业。以国内钢铁行业龙头——宝钢股份为例，自2005 年起，其逐步以相对较低利率且汇率风险可控的美元融资替换人民币融资，截止 2015 年上半年美元负债占其有息债务70% 以上。 ——债券违约后处置的“八个步骤”：以赛维LDK 为 LDK Solar CO., Ltd. 开曼 100% 10% 100% LDK Silicon Chemical Technology LDK Solar Systems, Inc. LDK Solar USA, Inc. Co., Ltd. (“LDK Silicon”) 10% 美国 80% 美国 开曼 100% 100% LDK Silicon Holding Co., Limited LDK Solar Tech USA, Inc. 香港 美国 图1 赛维LDK 海外债务重组涉及公司概况 步骤一：债务违约前和违约后磋商债券条款，争取利息展期，视情况推行 债务重组 主要关注点：债券发行人经营状况和财务状况的恶化并非一日之寒。在心有 余、力不足的情况之下，发债企业通常比债券投资者更加了解自身的实际情况， 进而做出前瞻性布局和安排。 案例说明：以赛维LDK 为例，时间拉回到2012 年第三季度，其背负了22 亿美元的债务，账面上却只有1.119 亿美元的现金。为应对即将到来的偿