第九章节风险管理幻灯片.pptVIP

五、压力测试与极值理论：对VaR的一种补充方法 1．压力测试 压力测试是对极端市场情景下资产组合损失的评估，典型的 压力测试包括情景分析（scenario analysis）和系统化压力 试验（systematic stress testing）。 2．极值理论 极值理论主要包括两类模型，即传统的分块样本极大值模型 和近年来发展起来的POT（peaks over threshold）模型。 前者是对大量同分布的样本分块后的极大值进行建模，后者 则是对样本中超过某一充分大的阀值的所有观测值进行 建模 。 第四节 信用风险管理 一、信用风险的内涵及特点 二、信用衍生工具 三、信用风险管理模型 第四节 信用风险管理 一、信用风险的内涵及特点 1．信用风险的概念及其发展 信用风险通常被定义为交易对手不能正常履行合约而造成的损失的风险，因此也称为违约风险（default risk） 。 交易对手风险（counterparty risk） 2．信用风险的分类 发行人风险（issuer risk） 3．信用风险的主要特点： (1) 与市场风险表现出较强的系统性风险特征不同，信用风险的非系统性风险特征明显 ； (2) 信用风险的概率分布明显不同于市场风 险的概率分布 ； (3) 信用风险的观察数据少，难以动态量化分析 。 二、信用衍生工具 1．违约互换（default swap） 在这种合约下，交易双方就基础资产的信用状况达成协议，合约购买方（一般是希望规避信用风险的市场主体）向合约出售方支付一定的费用，以换取在基础资产违约实际发生时，合约出售方向合约购买方支付全部或部分违约金额 。 2．总收益互换（total return swap） 在这种合约下，合约购买方将基础资产的总收益（包括基础资产的利率加减基础资产价值的变化）支付给合约出售方，同时作为交换，合约出售方支付给合约购买方一个以利率LIBOR为基础的收益率。 3．信用联系票据（credit linked note，CLN） 这是一种表内交易的货币市场工具，在发行时往往注明其本金的偿还和利息的支付取决于约定的参考资产的信用状况，如果参考资产出现违约，则该票据得不到全额的本金偿还。票据发行者在发行这一融资票据时，将参考资产的信用风险转嫁给票据投资者 。 三、信用风险管理模型 1．Credit MonitorTM模型 Credit MonitorTM模型即KMV模型，是著名的风险管理公司KMV开发的一个信用风险计量模型。KMV公司运用基于期权的公司债务定价理论计算公司的违约概率（PD），他们认为公司所特有的资产分布及其资本结构决定了公司的信用风险水平，这是一种从微观角度分析信用风险变化的方法。模型的关键是计算预期违约概率（expected default frequency， EDF）  2．信用计量模型（credit metricsTM） 信用计量模型的基本方法就是信用等级变化分析，它认为信用风险由交易对手的信用状况决定，而后者可以用交易对手的信用等级表示。不同信用等级的信用工具有不同的市场价值，也就是说信用等级的变化会使信用工具的价值发生相应的改变。如果能得到信用工具信用等级变化的概率分布及其在各信用等级上的市场价值，就可以得到该信用工具的市场价值在不同信用风险状况下的概率分布 。信用计量模型并不是孤立地衡量某一信用工具的风险，而是将其放入资产组合中衡量它对整个组合风险的作用，这可以用边际风险贡献来表示。 信用计量模型的基本方法： （1）确定组合中各种信用工具当前的信用等级； （2）确定各种信用工具在既定的期限内由当前信用等级变化到其他信用等级的概率，并由此得出信用转换矩阵（transition matrix），如表9-7所示； （3）确定每种信用工具风险期末在所有信用等级上的市场价值，结合上述的信用转换矩阵求出各种信用工具风险期末价值的概率分布； （4）确定整个投资组合在各种信用工具不同信用等级变化下的状态值，如果每种信用工具的等级变化有m种可能，那么n种信用工具的组合就有 个状态值； （5）估计各种信用工具因信用事件而引起其价值变化的相关系数，共有 个，即 相关系数矩阵。该矩阵对准确反映和估算组合的信用风险具有重要意义； （6）根据上述步骤可以得到该组合在 个状态值的联合概率分布，并由此得出该组合作为一个整体的概率分布（包括期望和方差），从而在确定的置信水平上找到该组合的信用VaR值。 3．信用风险系统