并购基金并购上市公司动机与价值创造研究基于长城国汇并购天目药业的案例.docVIP

并购基金并购上市公司动机与价值创造研究——基于长城国汇并购天目药业的案例 案例研究ICase Study 并购基金并购上市公司动机与价值创造研究一一基于长城国汇并购夭目药业的案例武汉大学张i5??a name=baidusnap79语并购基金是专注于对目标企业进行并购的基金，其投资手法(一)相关理论关于并购动机的研究主要有以下观点:是，通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其(1)协同效应理论，该理论认为公司并购对整个社会而言是有进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。相比较其他风险投益的，这主要因为并购有利于改善企业管理水平、提高企业经营效资而言，并购基金选择的对象主要是成熟型企业，旨在获取企业的率、降低企业的融资成本与交易费用，进而实现管理协同、经营协控制权进而在提升企业价值后退出。并购基金作为特殊的并购主同与财务协同效应。体，相对于一般的并购而言，主要不同在于其在并购中担当的角(2)市场势力理论，该理论认为企业并购的动机主要是由于市色。首先并购基金是作为一种金融资本存在的，其主要目的是增场竞争的需要，一方面通过利用目标企业的资产、销售渠道、人力值，主要方式是通过投资于成熟型的具有稳定现金流的企业，对其资本等资源实现并购企业低成本与低风险的扩张，降低企业进入进行并购重组，在实现企业价值增值后再从被投资企业退出以获新行业的障碍;另一方面有利于减少同业竞争，提高行业集中度和利;其次是作为专业化的投资管理机构，协助被并购企业改善经市场占有率，增强市场竞争力。惠廷顿(1980)研究表明，规模大的营、提高管理效率、提升业绩，进而实现企业价值的提升，因此成功公司因为有较高的市场占有率，其受市场制约的程度相对规模较的并购不断能够改善企业短期的经营状况而且能够从长远促进企小的公司要弱，因而能够使得公司有较稳定的利润来源。业的产业升级。长城国汇作为首家国内并购基金入主上市公司天(3)价值低估理论，该理论认为当目标企业的市场价值由于某目山药业，取得了公司的控股权并在随后控制了公司的经营管理，种原因未能反映出其真实价值或潜在价值，而其他企业在通过外这在二级市场上是第一例。部信息判断目标企业的价值被低估时，往往会发生并购活动。一、案例背景(4)代理成本理论，詹森和麦克林(1976)首先提出代理成本理深圳市长城国汇投资管理有限公司由中国长城资产管理公司论，关于这一理论主要有以下几种假说:一是降低代理成本假说。发起设立，是中国长城资产管理公司下属唯一以基金管理为主营法码和詹森(1983)认为，当无法通过有效股票市场、经理市场、报业务的平台公司。长城国汇成立于2008年，专注于企业并购及产酬安排以及企业所有权与控制权相分离的机制解决代理问题时，业整合投资业务，是国内成立最早、最为知名的并购基金管理机构并购将会是解决这一问题的最后外部机制，通过并购，外部管理者之一。杭州天目山药业股份有限公司前身杭州天目山药厂，成立于取代目标企业的管理层，实现对目标企业的控制决策权，以改善之1958年，于1993年8月在上海证交所上市，是杭州市第一家上市前无效率的状态。二是自由现金流量假说。Jensen(1986)将自由现公司，全国第一家中药制剂上市企业，拥有中国驰名商标。2011年金流定义为:在满足所有具有正净现值投资项目所需资金后多余以来长城国汇通过旗下一致行动人深圳诚汇、深圳长汇、深圳城汇的那部分现金流。管理者希望掌握更多的企业资源和在未来实施和天津长汇投资企业从二级市场上购买增持杭州天目山药业股份规模扩张策略，→般不愿意将自由现金支付给所有者。这就容易产有限公司股份，2012年4月22日，诚汇及其一致性动人受让沈素生管理者利用自由现金流量进行低于资金成本的投资或浪费资本英持有的股份，持有天目的股份上升至23.56%，成为天目药业的的行为。三是自负假说。Roll(1986)提出了;自负假说;(Huhris 控股股东，其具体过程见表1。Hypothesis) ，他认为企业的管理者往往过高地估计自身对目标企业的判断和整合资源的能力，所做的并购决策往往由于自身的盲表1长城国汇入主天目药业过程交易时间本次增持股份本次增持股份比例累计持股比例投资人目乐观与自信，满足自身的野心与自负动机，没有从企业整体利益股数/股价格区间(元/股)(%) (%) 2011.7 693创的。与股东价值出发。10.46 5.69 5.69 i束城汇2011.7.26之后1448800 10.82 1.73 深城汇7.42 (二)原因分析长城国汇作为专业化的并购基金，收购连续两2011.8 662300 9.55-10.46 年亏损的天目山药业，笔者认为有其深刻的原因，在以上理论的指2011.7 87500 10.79-10.85 3.06 10.48 深长汇2011.8 24891