市场微观结构——考试课件.pptVIP

方向性交易策略中争议较大的是订单预期策略，此时的高频交易商会将以基本面分析为主的传统机构投资者作为自己的交易对手。 例如，如果一个传统机构投资者逐步收购IBM的股票，高频交易商可能通过确认几分钟之内的大额买单顺序敏锐嗅出，从而提前购买IBM的股票，推动价格上涨，这不仅会增加传统机构投资者购买成本，而且高频交易商往往是将刚购买的IBM股票又以较高的价格出售给传统机构投资者最终获利。为了阻止订单预期策略，传统机构投资者会非常努力掩盖其整体交易的目的，通过分拆订单，使其看起来像散户投资者的无信息订单。传统机构投资者也可能通过暗池交易或使用隐藏订单以避免暴露其交易意图。这种交易策略实际上增加了短期高频交易商与长期基本面投资者之间的利益冲突。 * Trading on Market Microstructure Inventory Models Information Models * Trader Types in Market Microstructure Trading Informed traders, who possess material information about an impending market move Liquidity traders (also known as uninformed traders), who have no material market insights and aim to profit from providing liquidity and following short-term price momentum Value-motivated traders, who wait for security prices to become cheap relative to their proprietary valuations of security based on fundamental indicators * Trading on Information Contained inBid-Ask Spreads Order-processing costs Inventory costs Information asymmetry costs Time-horizon risk * 案例1：闪电崩盘 一、闪电崩盘的现象 2010年5月6日，美国股票市场指数、股指期货、股指期权、ETF在30分钟内经历了突然的大幅下跌5%以上，然后快速反弹，被大家普遍称为“闪电崩盘”。这次事件引发了人们对美国金融市场的结构和稳定性的讨论。 2010年6月23-29日的市场策略国际组织的一次调查显示，超过80%的零售投资者认为过度依赖计算机系统和高频交易是事件的主要原因。其他原因还包括市价与止损指令的使用、做市商交易行为的下降以及证券交易所之间指令路由问题。2010年8月11日CFTC和SEC举行的听证会上，个人投资者、资产管理公司、市场中介表示，在目前的电子交易市场上，类似事件很容易再次发生。 * CFTC经济学家Andrei Kirilenko及相关人员对电子迷你标普500指数期货在闪电崩盘当天的市场结构进行了研究（以下简称该研究），该合约于1997年9月9日推出，在GLOBEX交易平台上交易，主要交易都集中在近月合约。初始保证金分别为投机者5625美元、保值者4500美元，维持保证金均为4500美元（5月6日时合约面值约为55000美元，保证金比率约为9-10%）。 该研究试图回答三个问题：高频交易商和其他类型投资者在5月6日是如何交易的？是什么可能触发了闪电崩盘？高频交易商在闪电崩盘中扮演了什么角色？ * 二、闪电崩盘的原因 CFTC经济学家Andrei Kirilenko的研究结论如下： 2010年5月6日，金融市场已经对于欧洲主权债务危机感觉非常紧张，开盘时传来消息希腊政府能否对主权债务履约市场出现担心。结果，希腊和一些国家主权债券的违约保护升水提高。此外，标普500波动率指数上升，10年期美国国债收益率下降，投资者表现出“逃向优质品种”。到中午时，道指已经下跌了约2.5%。 下午2:30之后，基本面卖方开始执行大额卖出程序。通常情况下，这样的大额卖出程序不会立刻执行，而是会分散到一个较长时间，也许是几个小时。基本面卖方交易程序的卖压显著超出了基本面买方所能吸收的能力。 * 高频交易者和中介机构可能是来自基本面卖方最初卖压的接手买家，因此积累了临时的多头头寸。因此在这个卖出程序执行的最初时刻，高频交易者和中介机构给市场提供了流动性。但是，就如同在交易池交易时代的市场中介一样，高频交易者和中介机构并无欲望较长时间持有头寸。在接手买入几分钟后，高频交易者开始进攻