检验宏观经济、国房景气、CPI三者指数间的波动溢出效应.docVIP

检验宏观经济、国房景气、CPI三者指数间的波动溢出效应 　　一、引言 　　改革开放以来,随着中国住房制度和城市土地使用制度的不断完善,房地产业取得了迅猛发展,成为拉动中国经济快速增长的主导力量之一,住房与城乡建设部的统计数据表明:多年来房地产业对经济增长的贡献率一直保持在2%以上,并且产生了大量的就业岗位。房地产业的火爆加速了通货膨胀,房价高涨促使国际、国内热钱大量投资于地产业,各种资源要素(劳动力、建筑原材料、土地)的成本大幅攀升,造成了货币购买力的急剧下降和居民储蓄预防性动机的提高。房价上行会引起有效购买力不足,开发商囤积了大量土地、资金回笼难度高,当地产业萎缩时会造成与之相关的钢铁、物流、建筑产业增速下滑,整个工业体系将会面临巨大挑战。从财政层面看地方政府巨大的债务偿还工作也因地产业疲软而陷入困境,国际货币基金组织(IMF)认为中国金融系统对地产业的“间接头寸”巨大,国有五大银行的50%以上抵押品是土地和物业,地产缩水必然导致金融资产缩水和流动性风险。因为经济系统中信息、资源流动的加快,宏观经济与物价水平波动同样也会对地产业造成显著影响,因为良好的经济环境促使企业加大固定资产投资从而推动地产业发展,在CPI上扬时居民也出于资产保值目的加剧购房行为,造成房价变动。 　　总而言之,宏观经济、国房景气、物价水平三者之间存在着很强的关联性。同时,三个指数之间还可能存在着“波动溢出”效应:某一指标当期波动程度不仅取决于自身前期波动和前期残差平方,也取决于其他指标前期波动和前期残差平方,即不同指标之间存在传染效应,本质上是一种风险传递的内在行为。本文拟采用三元VAR-GARCH-BEKK模型进行分析,主要目的是:检验经济预警指数、国房景气指数、CPI指数三者间是否存在波动溢出效应,以及波动溢出效应在三者之间的单双向特征。 　　二、文献回顾 　　目前理论界对于宏观经济、房地产业、物价之间的关系研究非常多,根据两两关系可以归结为以下三种: 　　(一)宏观经济与物价的关系姚小剑认为宏观经济增长超越潜在GDP,造成了总供给与总需求关系的不平衡,从而引发价格波动;孔繁龙和道加华旦使用相关系数与Granger因果分析法证实了物价与经济增长之间存在着显著因果关系,并且经济增长对物价产生影响的时滞期为1年。 　　(二)宏观经济与房价关系张勇等人使用典型相关分析和逐步回归方法得出了宏观经济对地产业的影响非常显著,主要是因为地产业的产业关联度很强;位志宇等人利用上海房地产市场数据分析认为地产市场存在“羊群行为”时,宏观经济基本面与地产价格关系会发生扭曲,进一步使房价上涨并引发经济泡沫;强林飞等人认为银行信贷、地产价格和宏观经济间存在长期协整关系,当波动偏离发生时,系统会进行恢复调整。但也有学者认为房地产价格波动不影响物价稳定和经济增长的前提下,按照泰勒规则政府干预地产价格时会有损失。 　　(三)物价与房地产业关系黄飞雪和金建东认为房地产价格指数与CPI关系适宜用非线性STR模型进行实证,结论显示地产价格增加对CPI有正向推动作用;汪小亚和代鹏认为中国现阶段资产价格变化对控制通胀是次要参考依据,地产价格上升是CPI推动的,但反向关系却不存在;范万志等人借用Mishkin理论认为房价通过财富效应、托宾Q效应、企业与家庭的资产负债表等4个路径催生通胀压力。 　　上述对宏观经济、物价、房地产业间的关系研究大部分集中于绝对值视角,即考虑一个指标变动对其他指标的影响,只考察了三者间的直接影响效应,对指标相互之间的波动溢出效应缺乏分析。本文认为在考虑经济系统中指标的绝对冲击效果的同时,还需要考虑相互间的波动影响关系,因为这是控制风险的必要前提,多元GARCH-BEKK模型能够较好的解决这个问题,下文采取该方法对中国经济预警指数、国房景气指数和CPI指数间的波动溢出效应进行检验,为中国有关经济政策的制定提供理论依据。 　　三、模型设定与变量描述 　　(一)VAR-GARCH-BEKK模型 　　Engle和Kroner(1995)在单变量GARCH模型基础上提出了一种测算多变量间波动溢出的BEKK算法,该算法利用向量自回归(VAR)模型得出的方差-协方差信息进一步构造非对称的多元GARCH模型。设一个包含了三个内生变量的向量可表示成Yt=(Y1t,Y2t,Y3t)#39;,将三元GARCH-BEKK模型表示为:均值方程: 　　 　　式(1)是以VAR(p)形式表现的内生变量滞后影响均值方程,Yt是3维列向量,a0是3维常数列向量,ai是滞后第i阶的3×3阶自回归系数矩阵,epsilon;t是3维残差列向量;式(2)是针对残差矩阵建立的BEKK形式的方差方程,Ht是3×3阶在t时刻条件残差的方差-协方差矩阵,C是3×3阶下三角矩阵,A、B均为3×3阶待估计系数矩阵,其中