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策略研究 资本开支扩张趋势中的投资机会 民生FOCUS 2018 年3 月19 日 [Table_Summary] 报告摘要： 民生FOCUS 民生证券研究院 宏观数据和上市公司财务数据均可验证，目前企业部门资本开支还处在扩张阶 段。资本开支代表企业对未来需求的乐观预期，是决定盈利持续性和成长能力的关 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：杨柳 键因素。我们通过这篇报告分析2016 年以来企业资本开支扩张呈现出的特征，从 执业证号： S0100517050002 三个角度筛选景气行业。 电话： (8610  企业部门资本开支正在扩张 邮箱： yangliu_yjs@ 在经历了约5 年时间的调整后，2016 年企业部门资本开支增速出现上行拐点， 研究助理：李瑾 目前仍在扩张区间。从宏观数据看，GDP 支出法分项固定资本形成同比由2015 年的 执业证号： S0100116080077 3.95%上升至2016 年的5.8%；从微观上市公司财务报表数据看，用来衡量资本支出 电话： (8610 的“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”由2015 年年报-1%的上 邮箱： lijin@ 行至2017 年三季报的14%，资本支出扩张的趋势还在延续。 盈利改善是源动力，经营性现金流是本轮资本开支周期的主要资金来源。2016 年以来的盈利改善提振企业经营信心和扩张资本开支的动力。在这一轮资本开支扩 张周期中，全A 非金融企业销售商品、提供劳务收到的现金同比从2015 年年报的 -0.67%上行至2017 年三季报的23.15%，企业资产负债率提升尚不显著，造成这一 现象的重要原因是偏中性货币政策下借款成本的提升。  本轮资本开支扩张弹性偏小，“供给侧改革+技术改造”有望拉长扩张区间 在过去的经济高增期，企业倾向实现生产要素量的扩张来适应下游需求高增 长。现在情况发生了变化，在经济的高质量增长期，企业更倾向利用技术改造手段， 如更换先进设备、创新工艺等方式，实现已有资产生产效率的提升。本轮资本开支 周期具备两个特征。 一是供给侧改革影响下资本支出整体扩张的弹性更小，侧重结构优化,二是技 术改造成为扩张资本开支的主要手段，扩张期间有望被拉长。数据印证了这种趋势， 宏观层面，固定资产投资增量更多来自改建，而新建和扩建增速依旧偏低，上市公 司层面，资本支出和在建工程增速出现了过去未曾发生的背离。  三条主线筛选景气行业 顺着企业增加资本开支的过程，我们可以从三个角度筛选本轮资本开支周期中 的景气行业。第一，技术改造是本轮企业扩张资本开支的重要手段，自动化设备供 应商会从这一趋势中直接受益；第二，资本开支处在扩张趋势中的行业；第三，资 产周转率较高，且资金来源更充分的行业，包括ROIC 显著超过金融机构平均贷款 利率，以及经营现金流持续大幅改善。  风险提示：企业利润改善幅度不及预期 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略专题研究 目 录 一、企业部门资本开支正