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2012年挖掘机油缸行业分析报告 恒立油缸 2012年3月目 录 一、公司为国内挖掘机专用油缸龙头 3 1、有志成为挖掘机液压系统成套供应商 3 2、挖掘机专用油缸为公司核心业务 4 二、行业下游需求平稳增长，国内产能不足 5 1、挖掘机行业短期有望回暖，长期平稳增长可期 5 2、寡头垄断格局，产能长期不足 6 三、公司竞争优势显著 9 1、人才技术优势雄厚 9 2、先发优势形成市场进入高壁垒 9 3、高管持股，股权激励到位 10 四、公司产能释放，外资品牌替代加速 11 1、国内挖掘机油缸产能长期不足，公司产能释放加速 11 2、外资品牌替代国内空间30%，12年预计达到7% 12 3、内资品牌配套市场稳健增长 14 五、泵阀业务将增5倍市场空间，研发值得期待 16 1、重型装备用油缸业务稳定增长 16 2、泵阀研制成功将打开长期成长空间 17 （1）高端液压元件依赖进口 17 （2）市场空间大，公司研发值得期待 18 六、盈利预测 20 一、公司为国内挖掘机专用油缸龙头 1、有志成为挖掘机液压系统成套供应商 江苏恒立高压油缸股份有限公司（以下简称“恒立油缸”）成立于2005年，是集挖掘机专用油缸和重型装备用非标准油缸系列产品的研发、生产和销售为一体的大型制造企业。公司具有十年油缸的研制经验，是目前国内唯一能够全系列规模化生产挖掘机专用油缸的自主品牌企业。公司不仅成为内资品牌挖掘机的主要油缸供应商，而且成功进入卡特彼勒、神钢等国际知名品牌的供应体系。 公司占地面积430余亩，配备近850台套全进口自动化加工设备，具有国际领先水平的油缸制造测试设备近200台套、挖掘机专用油缸产能30万只和重型装备用非标准油缸产能8万只，为全球最大的高压油缸生产基地。现有员工1500余名，其中研发及工程技术人员110多名，拥有一支强大的专业从事油缸研发、生产、制造团队，能针对客户具体需求提出最优化的密封和强度等设计方案，以保证产品的可靠性和适用性。 公司战略清晰：利用在高压油缸领域的研发经验和技术优势，开始研制用于高压油缸端盖、导向套等自用产品的高精密液压铸件，然后以此为基础进军液压泵、马达和阀等技术附加值更高的液压元件领域，成为挖掘机液压系统成套供应商。 2、挖掘机专用油缸为公司核心业务 挖掘机专用油缸为公司核心业务，近年来占公司营收比例逐步加大，2011年上半年挖掘机专用油缸业务占比公司营业收入81.51%；其中中型油缸占比45.23%，大型和小型油缸占比分别为16.60%和19.68%。由于公司近年来产能一直不足，所以将主要精力集中在挖掘机专用油缸业务，导致重型装备用油缸业务停滞不前，占公司营收比例由2008的44.43%降至2011年上半年的17.67%。 毛利率方面，除重型装备用油缸毛利率略有下滑外，挖掘机专用油缸毛利率均受益规模效应、稳步上升。公司挖掘机专用油缸毛利率（40%以上）显著高于内资品牌主机厂商毛利率（20%-30%），市场上有投资者担心因主机厂商要求公司油缸降价导致毛利率下降；我们觉得不大可能，原因有三：（1）短期内出现新的有力竞争者的概率较小，寡头垄断格局有望延续；（2）油缸占总机成本仅为5%左右，主机厂商对产品价格敏感度相对较低；（3）自公司上市公开披露油缸毛利率以来，的确有主机厂商与公司商讨降价事宜，但受制于公司议价能力较强而未成功。 二、行业下游需求平稳增长，国内产能不足 1、挖掘机行业短期有望回暖，长期平稳增长可期 挖掘机专用油缸的市场需求与其下游-挖掘机行业保持一致。挖掘机主要应用在房地产、基建、矿山和水利等工程建设领域；由于内资品牌挖掘机主要在国内市场销售，所以国产挖掘机的需求与国内固定资产投资紧密相关。短期来看，虽然目前受国家宏观调控、信贷紧缩影响，下游需求弱势；但预计下半年政策放松概率较大，需求将会快速回升，全年呈前低后高趋势，增速在5%左右。 长期来看，未来十年我国城镇化率仍处于稳步上升阶段，房地产和基础设施建设仍有较大的发展空间；而且机械替代人工开始加速（如1 台10t 小挖使用成本只相当于10 个劳动力，但作业效率可以替代30-50 个劳动力。）业内专家普遍预计2015 年国内挖掘机销量将达到25-30 万台的峰值，较2011 年20 万台的销量还有25%-50%的增长空间。 2、寡头垄断格局，产能长期不足 油缸是液压系统中的一种重要执行元件，其功能就是将液压能转变成直线、摆动往复式的机械运动；按不同的使用压力可以分为低压、中高压和高压油缸。高压油缸要求具有高压、大流量、高频高载等特点及良好的缓冲性能及密封性能，能适应复杂恶劣的工况，技术含量高，工艺复杂，制造难度高。挖掘机油缸是高压油缸中技术要求最高的产品之一。 国内低端油缸生产厂商较多、竞争激烈，有供过于求的趋势。而以挖掘机专