20130620-中银国际-宏发股份-600885-领先优势加强，专用板块将有突破.doc

证券研究报告 — 2013年6月20日 买入 32.1% ( 目标价格: 人民币17.17 600885.CH 价格: 人民币 13.00 目标价格基础：倍13年市盈率 板块评级: 中性 本报告要点 新兴专用业务可能成为新的支柱板块； ； 人力成本上升可能推动市场加速集中； 新业务将提前贡献收益； 主要催化剂/事件 新兴业务已经实质开始； 股价表现 (%) 今年至今 1个月 3个月 12个月 绝对 相对新华富时A50指数476.639 流通股 (%) 流通股市值 (人民币 百万) 3个月日均交易额 (人民币 百万) 净负债比率 (%) () 6.1 主要股东(%) % 资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究 以201年月日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 工业： 电力设备及新能源 刘波 (8621) 2032 8929 bo.liu@ 证券投资咨询业务证书编号：S1300512020001 宏发股份 领先优势加强，专用板块将有突破 公司核心竞争力突出，过去在自动化设备与配套产业的加速投入，将加强公司的竞争优势，未来公司将加快向中高端转型。公司已经培育多年的汽车、信号、军工、低压电器等专用业务可能继电力继电器后成为新的支柱性板块，同时，公司募投产品将提前产生收益。我们看好公司的核心竞争力，维持买入评级，上调目标价到17.17元。 支撑评级的要点 公司在专用产品领域可能出现新的支柱性板块：公司在汽车、信号、军工、专用低压电器领域已经有长期的产品与市场培育，并已基本具备与国际龙头企业竞争的实力，未来专用产品领域有望继电力继电器后出现新的支柱性业务板块。 劳务效率提高，领先优势将进一步加强：公司过去在配套产业的大力投入，进一步加强了公司在产业上的竞争优势；而伴随公司自动化、柔性生产线的投入，公司劳务效率会持续显著提升，竞争主动权将更牢固。 市场集中度有望加速集中：继电器产业的劳动力非常密集，对劳动力成本敏感。劳动力成本的持续上升对可能迫使一批企业淡出市场，市场集中度可能出现加速集中。 新项目将提前收益：公司已提前开始募投项目的研发与试制，新业务将提前收益。 评级面临的主要风险 全球经济持续下行。估值 看好公司的发展能力，买入评级目标价元。预计公司2013-2015年的每股收益分别为、和元，2013年倍的市盈率，给予目标价元和买入评级。 投资摘要年结日: 12月31日 2011 2012 2013E 2014E 2015E 销售收入 (人民币 百万) 3,019.86 3,008.26 3,698.82 4,666.01 6,083.09 变动 (%) 28.97 (0.38) 22.96 26.15 30.37 净利润 (人民币 百万) 227.44 279.13 372.16 499.09 725.63 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.48 0.59 0.78 1.05 1.52 变动 (%) 41.09 22.73 33.33 34.10 45.39 全面摊薄市盈率(倍) 27.70 22.57 16.93 12.63 8.68 每股现金流量 (人民币) 0.19 0.73 1.43 1.77 2.22 价格/每股现金流量 (倍) 69.40 18.19 9.27 7.48 5.95 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 11.85 12.70 10.29 8.43 6.24 每股股息 (人民币) 0.00 0.00 0.08 0.16 0.53 股息率 (%) 0.00 0.00 0.59 1.19 4.03 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测 汽车、信号、军工等专用产品有望成为新的支柱版块 公司早期的发展，依靠的是主要面向家电行业的通用继电器产品扩张（顶峰时期，公司一度占用全球主流家电企业近40%的继电器供应份额）。 由于通用继电器同质化强，竞争较激烈，公司在完成技术、工艺、研发体系的平台建设与储备后，从十年前开始布局专用领域产品。经过5-10年的积累，公司专用产品特别是电力用继电器快速发展，成为了重要的利润支撑。 过去几年公司在专用继电器领域进行了大量的产品系列化，由于专用领域对产品可靠性、品质、服务与维护能力比较关注，公司在汽车、信号、工控、军工领域尚未有效突破，目前在这几个领域的占有率比较低。 公司产品已经完成或即将完成系列化过程，并经历了多年的市场拓展与客户培育，未来有望逐步打开相对较弱的专用产品市场。 图表. 公司产品系列与产品系列增长的收入贡献率情况 资料来源：中银