南京大学MBA课件：价值创造的度量及实现途径.ppt

茅宁 南京大学商学院 二、价值创造的度量及其实现途径 （一）价值与价值创造 （二）价值创造的度量 （三）价值创造的途径 最高管理层对公司的价值创造负有责任 投资资本回报(ROIC) 加权平均资本成本(WACC) 以加权平均资本成本折现的现金流量 （一）价值与价值创造 1、价值的内涵 资产的内在价值体现为该资产未来创造价值的能力 “经济学家知道任何东西的价格，而对其价值一无所知” 内在价值的估计 帐面价值——面向过去（基于交易的会计资料） 市场价值——面向未来（未来收益的贴现） 估值模型——面向数据（财务模型） 会计报表的缺陷 金融衍生工具天天在出新花样，可是至今还在传统会计的“表外”游游荡荡； 无形资产越来越不容小觑，可是在传统会计报表里还是鲜有亮相； 智力资本早就在兴风作浪，可是还没资格在会计报表里粉墨登场 员工——最宝贵的资产？ 软资产：企业价值创造的主要来源 组织资本 人力资本 关系资本 声誉资本 关于估价问题的错误认识 因为估价模型是定量的，所以估价是客观的——带有大量主观判断的色彩 基于充分研究、认真分析的估价永远正确——具有很强的时效性（由于新信息的不断到来） 能够得到内在价值的准确估计——误差必然存在（结果的不确定性） 模型定量化程度越高，结果越准确——存在大量非量化因素 市场总是错误的——相信市场 估价的结果比估价过程更重要——过程有助于理解价值驱动因素 2、企业价值的构成 企业价值 存量资产（Assets in Place）价值 投入资本（帐面价值） 未来创造的价值 持续经营 未来预期增长价值 价值创造的来源 存量资产 未来增长机会 3、增长与价值创造 增长是企业永恒的主题，是影响价值创造的最重要因素之一 增长应当是健康的，即均衡增长（Balanced Growth） 有利可图的（profitable）——创造利润，但不一定创造价值 可持续的（sustainable）——有资金保障 有资本效率的（capital efficient）———利润大于资本成本 资本有效的增长才创造价值 （二）价值创造的度量 1、经济增加值（EVA） EVA（Economic Value Added)又称为经济利润 EVA = (投资回报率 – 资本成本率)投资资本 = 税后净营业利润 –资本总成本 = 会计净利润 – 股权资本总成本 回报率差=投资回报率 – 资本成本率，又称为资本效率 价值创造：EVA0 前提：回报率差为正 EVA与会计净利润的差异 164项调整 会计净利润只考虑了以利息形式反映的债务资本成本，却忽略了权益资本成本 真实的世界没有免费的午餐 权益资本的真实成本为股东资金的机会成本，即其出让资金使用权所期望得到的最低回报率 EVA = 会计净利润 – 股权资本总成本 中国上市公司平均值（98-01）（百万） 该集团实际上在破坏价值 业绩评价 预计的销售增长率(10%)和净利润增长率(13.3%) 均超过了上年度和竞争者 营业费用增长率低于销售增长率 不能创造价值，因为 WACC=0.5*10%(1-40%)+0.5*20% =13% ROIC EVA=(ROIC-WACC)*平均投入资本 =(12.5%-13%)1100=-5万元 原因——过多使用营运资本 投资资本增加了20%，远高于上年度(8%)及竞争对手(10%) 投资资本的迅速增加源于WCR的迅速增加(30%)，从而导致流动性的恶化 短期债务/WCR增加 现金减少40%，短期债务增加50% 经营获利能力只微增0.3个百分点(12.2%至12.5%)，低于竞争者(14%) 2、EVA与公司价值 EVA反映了公司某一年经营创造的价值 企业总价值的构成 投入资本帐面价值 未来持续经营创造的价值 等于未来各年预期创造的EVA的现值之和 与预期的增长成正比 增长率 增长维持的时间 3、其他价值创造指标 EVA不是价值创造的唯一度量指标 其他指标 TVA（Total Value Added） CVA (Cash Value Added) SVA (Shareholder Value Added) CFROI(Cash Flow Return on Investment) EVA与公司市场价值之间不一定存在正相关 （三）价值创造的途径 1、影响价值创造的因素 存量资产创值能力：现有配置资产生成现金的能力 未来增长机会：通过投资创造未来增长的意愿及投资的质量 价值决定因素： 利润边际M 效率T 增长G 2、价值创造的基本途径 面向内部：现有资产的获利能力 提高现金流的边际收益（M） 成本管理 定价策略 提高资产配置效率（E） 存货管理 固定资产利用 面向外部：未来的投资增长（G） 开