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我国债券市场价格均衡与因果分析 中央国债登记结算公司 卢遵华 一、引言 债券市场是资本市场的重要组成部分。债券流通市场的高效运行不仅能为市场主体融通资金提供便利，而且能够及时反映实体经济的运行情况，成为传导的货币政策的纽带。 我国正处于逐步走向利率市场化的过程中，研究债券市场价格波动与实体经济变量和货币金融变量之间的均衡与因果关系，对我们正确认识我国债券市场的功能与效率具有重要的意义。本文采用协整和因果检验方法，研究宏观经济变量、货币金融变量与我国债券市场价格波动的联动关系和因果关系。 二、债券价格决定理论 债券价格是未来发生的预期现金流的现值，因此，市场利率决定了债券的价格。关于利率的决定，有影响的理论主要有四种：古典利率理论、流动偏好理论、可贷资金理论和理性预期理论。 古典利率理论认为利率由两个因素决定：① 储蓄的供给，主要来源于居民；② 对投资资本的需求，主要来源于企业部门。 英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（1936）创立了利率流动性偏好理论。凯恩斯从货币层面上认为，利率纯粹是一种货币现象，与真实因素无关。利息不是使用资本的代价，而是人们放弃流动性偏好的报酬。当利率在均衡利率之上时，货币供给量超过了货币需求量，一些企业、居民和政府单位将通过购买债券来尽力处理它们不想要的货币余额，从而债券价格将上涨，推动利率下跌向均衡利率移动。另一方面，当利率在均衡利率之下时，货币需求量超