2018年油脂第一季度投资报告：油脂季节性调整，走势略有分化.pdfVIP

执业证书编号：F0230456 Tel ：010 Vegetable oil E-mail ：yanglina1@ Quarterly Report Futures 油脂季节性调整 走势略有分化 方正中期研究院 杨莉娜 王亮亮 摘要： 1、全球植物油整体处于较低区域，下行空间较为有限，但上行动能也并不特别充足，总体料保持震荡格局， 相对较为显著的机会可考虑豆棕油做扩大、菜棕油做扩大。 2、豆油在2018 年第一季度面临内外交困，一方面，国际市场，美豆油因其国内压榨量增加促进豆粕出口 而导致库存的增加，而美国在对进口生物柴油反倾销之后，也未有对于国内豆油生产生物柴油补贴有新的指示， 这令美豆油需求前景受到一定影响。而国内豆油则在国内压榨利润不错下累库存，即便节后库存有所下滑，但 总体库存水平仍超过以往年份水平，这令豆油库存压力偏大，同时也奠定国内植物油供应充足的总基调。 3、棕榈油2018 年继续处于年度的产量回升周期，而从年内来看，自3 月起，也将进入季节性的产量增长 周期，也许第二季度的产量增速开始并不会特别显著，下半年相对增长更加显著。需求端本处于北半球气候回 升的回暖阶段，且后续的斋月备货对棕榈油有支持，但是印度对棕榈油连续提高的进口关税门槛，令棕榈油对 印度的相对吸引力下滑，从而可能对需求形成一定不利影响，棕榈油处在相对震荡调整之中下方空间可能有限， 但总体低迷，成为油脂内相对短板。 4、菜油第一季度表现较为可圈可点。国内在临储连续两年较为彻底的去库存之后，商业去库存也开始有所 显现，这主要是基于西北西南刚需提振，外购需求显现，从而令菜油一度形成相对其它油脂走强的迹象，而对 于1809 合约而言，相对偏紧的供需预期会更为显著，因此油脂内相对偏强较为显著。 知识创造财富 专业铸就品牌 1 第一部分 行情回顾 2018 年第一季度植物油走势震荡走软。年初承接2017 年12 月涨势，植物油整体一度上行，且受到马来西 亚棕榈油调降毛棕油出口关税提振，但是1 月马来西亚棕榈油产销报告数据偏空引发调整，且后续出口改善不 理想，马币升值压力，美盘回落调整均对马棕油形成压制。而国内双节备货节奏不理想，豆油高库存，棕榈油 到货增加，继续库存回升，给国内市场带来持续压力，价格回落至9 个月低点附近。而随着2 月产销报告意外 利多，叠加因阿根廷减产预期强化引发油脂油料市场整体上行，植物油一度反弹至3 月初。但是，印度再度提 高了棕榈油进口关税，引发船货取消预期，加上马来西亚进口增加导致国内库存下降不理想，引发棕榈油再探 2 月低点，低位反复，而国内油脂市场较为充裕的供给，以及在阿根廷减产大背景下，中美贸易摩擦升温可能 波及大豆市场忧虑，对于粕类的支持持续偏强，令粕强油弱格局仍可能在一定程度上延续。在这个过程中，虽 然节后菜油市场的去库存一度成为植物油市场的亮点，但终究独本难成林，在植物油供应较为充裕的大环境下， 菜油阶段的亮点未能改变整体的格局，而仅体现了相对偏强的走势。 图1-2 以棕榈油为例，低位震荡 来源：方正中期研究院整理 第二部分 全球植物油供需充足 一、全球植物供需收缩节奏放缓 2017/2018 新年度供需情况预测，全球供给因棕榈油自低位复产而有所恢复但速度较为平和，而全球需求 增速则相应放缓，此前年度因2015/2016 年棕榈油减产程度大于市场预期，对2016/2017 年度有所影响，因此新 年度全球植物油库存消费比仍呈现惯性下降，马来西亚还是印尼，重新库存化的进程在继续过程中，预期年中 之后压力可能显著增大。而从新年度的预期来说，随着大豆供应改善和预期增长，主要大类油脂豆棕菜油产量 均有进一步的增长，但当前对于需求增量的调整低于此前预期。整体市场供给虽仍处于充足，供需偏紧态势有 所缓和，阿根廷减产对豆油的影响并不能改变植物油整体供需收缩放缓。 图2-1：全球植物油供需收紧节奏放缓 知识创造财富 专业铸就品牌 2 来源：USDA 方正中期研究院整理 二、世界豆油供应增长，全球供需仍趋紧 （一）产量继续稳定增长，中国增长继续领先 美国、南美大豆连续创纪录产量，极大改善了全球油