芝加哥选择权交易所波动率指数.PPT

全球股市 在9月19日到11月20日之間，SP500指數暴跌40% 在2008年美國股市下跌34%，日本股市下跌43%，中國下跌65%，英國下跌33%，加拿大下跌38%，法國下跌44%，德國下跌42%，台灣下跌43% 造成股價劇烈下跌的原因 基本面 雷曼兄弟聲請破產保護使得投資人對金融機構缺乏信心 美國國會未能及時通過巨額之救市方案，導致另一層 “誰在負責”的信心危機 心理因素 投資人風險趨避程度隨股價漲跌而變化 在股價下跌後，投資人變得比較厭惡風險，這將進一步使股價下挫 行為財務學 Chapter 9 市場泡沫 9-* 行為財務學 Chapter 9 市場泡沫 9-* 第九章　市場泡沫 第一節 鬱金香泡沫 一、供需失衡抬高價格 二、投機者進入市場 三、大眾普及化 四、泡沫破裂 第二節 2000年初科技網路泡沫 第三節 實驗性的泡沫市場 第四節 過度波動性 第五節 2008金融海嘯 第一節　鬱金香泡沫 鬱金香狂熱潮[1630年代]可以分成幾個階段 供需失衡抬高價格 投機者進入市場[期貨交易制度]:買賣雙方簽訂合約，約定未來交付球根(希望合約可以漲價) 大眾普及化，缺乏資本的平民也進入此投機市場 開始泡沫化，價格暴跌導致市場上一片混亂 造成「鬱金香狂熱」的原因 鬱金香供給量嚴重不足 特殊的交易方式—期貨交易的雛形 凱因斯(Keynes)的“最大笨蛋理論” 是否進行投機行為的關鍵是判斷有無更大笨蛋，只要有比自己更大的笨蛋，那麼自己就是贏家 凱因斯選美比賽例子 參賽者被要求從100張照片中投票選擇你認為最美的人，選中有獎。 你應該怎樣投票呢？ 正確的做法不是選自己認為最漂亮的人，而是選多數人會選的人 投機行為應建立在對大眾心理的猜測之上 第二節　2000年初科技網路泡沫 Mosaic瀏覽器及全球資訊網路的出現，開啟了以網際網路為媒介的電子商務和全球性的即時通訊時代 網際網路公司 「變大或者失去」？ 2000年3月10日網路經濟泡沫達到高鋒 以科技股為主的NASDAQ（納斯達克指數）攀升到5048.62（當天曾達到過5132.52） 導致網路公司崩潰的可能原因 在3月10號星期一早晨，碰巧有數十億美元之高科技股票像思科、微軟、戴爾等領頭羊的賣單同時出現，這導致3月13日NASDAQ指數一開盤就從5038點跌到4879點，整整跌了4%。 為了應對Y2K問題而在2000年前大幅增加企業的支出，安然度過Y2K後，企業之設備支出就迅速下降，有些行業，尤其是網際網路公司，也開始進行凍結招聘、裁員甚至合併。 投資人情緒 線上交易與24小時交易使得交易股票更加容易 更改公司名稱 公司宣布更改公司名稱為時 前後2日之平均異常報酬為53% 即使研究視窗擴充為宣布後1至60日(+1,+60)，平均異常報酬仍然高達23%。 那些公司的核心企業與網際網路無關，但只是改變公司名稱為含有字樣 在宣布前後2日之平均異常報酬仍相當高(23%) 宣布後60日之累積平均異常報酬甚至高達140% 代表性原則偏誤 更名為公司之異常報酬 第三節　實驗性的泡沫市場 在每個交易區間，每個受測者可以得到相同之預期股利，但真正的股利數額依機率分配而定，只有在交易期間結束時才知道 受測者被告知當整個交易期間結束，這個資產將毫無價值。 如果受測者是風險中立的，該資產之基本價值應為交易期數與每期預期股利之乘積 實驗性的泡沫市場 假設股利的機率分配為： 有0.48的機率獲得0.50元股利，有0.48的機率獲得0.90元股利，有0.04的機率獲得1.20元股利。該資產之每期預期股利為： 0.48×0.50+0.48×0.90+0.04×1.20=0.72 如果該資產每五分鐘可以交易一次，共可以交易12次 如果第一期買進一單位該資產並持有至實驗結束，共可以取得12次股利。 假設你不知道第一期真正可以獲得的股利為何，你願意花多少錢買進一單位之該資產？ 實驗市場泡沫 投機性泡沫最可能出現的情況 沒有經驗投資人占有經驗投資人的比率偏高 基本價值之不確定性高 該證券具樂透性質（獲利機率極低但利潤極高） 可以採取保證金交易 很難放空 泡沫的成因 專業知識 機率權重 投機 市場的交易規則 參與者的金融知識和泡沫 當市場參與者的金融知識比較豐富而且較有交易經驗時，價格泡沫比較溫和而且很快的消失 定價是否因資產特性而有所差異 比較標準資產和樂透資產之交易 樂透資產指的是中獎（發股利）機率很低，但中獎時獎金（發股利時股利）很高。 雖然標準資產和樂透資產有相同的期望值，交易者卻願意付更多錢取得樂透資產。 投資人會過度看重發生機率極低之事件。 投機和賭博會影響人們願意花多少錢取得一樣資產 市場的交易規則和泡沫的形成 放空限制會促使泡沫的形成 只