三股风吹涨股市 牛市为啥要买券商股 组图.docVIP

三股风吹涨股市 牛市为啥要买券商股 组图 三股风吹涨股市 一场股市的超级飓风就这样形成了：央行为防范金融风险，为改革创造时间和空间不得不货币宽松；实体经济下行压力，央行释放的流动性无法依赖银行投入到实体，金融实体流动性冷热不均，为融资抵押和伞形信托资金来源提供源头活水；企业资本开支意愿下降推动无风险收益率下行，经济下行导致刚性兑付被打破，沉积于房地产开工和地方基建的资金在券商两融和伞形信托加杠杆的煽风点火下疯狂涌入股市。 有风的日子，猪也能飞，但猪毕竟是猪，只要没有风，猪就会摔死。大风吹的日子里，上证指数2500、2600、2700、2800、2900点都已被轻松突破，3000点是指日可待，市场成交额突破了创纪录的万亿大关。当下的风口来自哪里？风究竟能吹多久无疑是投资者最关注的问题。 一、来自央行的风 当连续下调正回购利率和注入基础货币后，实体融资成本高企的顽疾并没有得到解决，央行直接祭出降息大招，开启了大风吹的新模式。降息继续压低无风险收益率和信用溢价，提升了股市相对吸引力。此外，降息降低企业财务费用，直接改善企业盈利，中长期负债占比高的企业获益明显。但降息以来，上证指数强势上涨18%令央行货币政策面临了一个两难的问题，如果继续宽松，金融市场?可能会产生泡沫，但就实体来说，房地产市场库存高企、企业资本开支意愿没有恢复，经济内生下行压力依然很大。那么问题来了，来自央行的风会停止吹吗？我们认为央行的风短期不会停止，因为在经济下行和宏观经济稳定是央行最首要考虑的问题。 降息之后还有降息。存款利率上浮和一般性存款分流至高收益资产意味着本轮降息对银行负债成本下降的作用有限。如果银行负债成本不降，风险偏好收缩不改，银行仍会通过贷款利率上浮将成本转嫁至实体，贷款利率是否真的会降低还有待观察。如果贷款利率不降，也就很难化解存量债务风险和形成经济增量拉动。 表1 降息之后降准也只会是时间问题。首先，外汇占款收缩，基础货币缺口压力巨大，维系高存款准备金率的必要性不足。其次，若存款准备金率不下调，一般性存款内生性增长会自动增加存款准备金的补缴规模，消耗约1.7万亿的银行超额准备金。最后，若非存款类同业存款纳入一般性存款，剔除掉2.5万亿的保险同业存款，存款准备金将多补缴1.3万亿，需两至三次下调准备金率对冲。 定向宽松也不会停止。在房地产和制造业投资趋势性下行的背景下，为维系7%-7.5%左右的经济增长，基建投资需达到25%的增速。在财政支出15万亿和政府基金性支出5万亿的中性假设下，广义财政可为基建投资贡献6-7万亿，但与25%的基建投资增速需要15万亿相比，仍存一定资金缺口。在中央财政受赤字率约束，地方政府开工被抑制的背景下，通过国开行再贷款或PSL等无需进入中央赤字的融资方式，依托中央信用稳增长实现温和去产能仍有必要。 图1、图2 央行的货币宽松会迟到但不会缺席。在产能过剩严重，企业债务率高企，实体融资难的今天，通过提高直接融资占比，打开注册制和国企整体上市的空间，对缓释债务风险、促进国企改革和经济转型大有裨益。此外，股权融资要优于高利率的非标债务，对于企业而言，前者可以有钱就分红没钱就不分，而后者则有巨大的利息刚性支出，因此，央行应该是乐见股市稳步上涨的，但忌惮的是大规模加杠杆使市场处于癫狂状态。预计在证监会逐步加大对两融业务的监管之后，稳定慢牛的资本市场会使央行货币宽松重新归来。 图3 当然，尽管能被央行所掌控的基础货币是货币供给的源泉，但最终货币供给的形成需要通过商业银行的信用派生。如果银行受到外部监管和内部约束的制约，货币政策的传导机制会受阻，金融实体会冷热不均，来自金融体系的风也就因此形成了。 二、来自金融体系的风 从过去的经济旧常态看，由于地方政府缺乏有效预算约束、房地产处于长景气区间，相伴而生的是重工业产能野蛮扩张，在盈利和预算软约束的制度驱使下，实体经济永远存在信贷饥渴，银行体系的流动性也很容易作用于实体。间接融资主导和实体旺盛的融资需求会直接分流金融市场的资金，资本市场起舞主要走经济总需求扩张的逻辑，依赖的是会飞的猪。 图4 在新常态下，财税改革和反腐纠偏地方政府的投资冲动、人口结构老龄化、婚龄人口见顶和过剩供给压制房地产新开工，重工业产能由不足转向过剩再转向去产能，实体信贷饥渴被抑制。 漫长的去产能和新经济增长点的青黄不接，银行更注重自身资产的安全性，流动性沉积于金融体系内部，实体金融流动性可谓冰火两重天，表现为：①非标转标，表外融资规模大幅萎缩；②表内信贷结构以中长期贷款(用于预算软约束部门债务展期和基建投资)和票据融资为主；③银行间市场流动性宽松，债券市场收益率平坦化下移(股票市场行情启动前)。 图5、图6 图7、图8 当券商面对越来越多的融资需求，可借贷资金不足，只能寻找去寻找长期稳定的资金来源。正巧碰到银行由于表