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台指選擇權套利機會分析 Arbitrage Opportunity Analysis of TWSI Index Options 姜林杰祐 鐘芳玫 國立高雄應用科技大學金融資訊研究所 C. Y. ChiangLin and F. M. Chung Institute of Finance and Information, National Kaohsiung University of Applied Science 摘要 近年來 ，衍生性金融商品發展相當快速 ，在金融市場中所扮演的角色日益重 要 。台灣衍 生性金融商品的交易歷史雖短，但交易量正逐漸增加 ，其中備受矚目 的是台灣證券交易所股價指數選擇權 (TXO) 。本研究根據台指選擇權市場的日內 逐筆資料 ，檢驗在 「買賣( )權價差 」、「買 賣( )權蝶狀價差 」及 「盒狀價差 」等操 作策略下 ，台指選擇權是否存在套利機會 ，以了解台指選擇權市場的 效率性。實 證 結果顯示 ，台指選擇權市場確 具效率性。在考慮交易成本下 ，套利機會大幅下 降 ，顯示交易成本是影響套利機會出現的關鍵性因素 。 關鍵字 ：市場效率性、台指選擇權 、套利、價差 Abstract Since Chicago Board Options Exchange introduced the first index option contract in 1983, index options have played a significant role in financial markets. Though the trading history of Taiwan Weighted Stock Index Option (TXO) is relatively short, the option has become one of the most successful innovative instruments over the past few years, as its high trading volume indicates. Using various no arbitrage conditions, including call and put spreads, call and put butterfly spreads, and box spreads, this study examines the efficiency of Taiwan index options market. The test results indicate that the option market is rather efficient. The arbitrage opportunities significantly diminish when transaction costs are considered. Transaction cost seems a critical factor influencing the appearance of arbitrage opportunities. Keywords: Market efficiency, Taiwan weighted stock index option, Arbitrage, Spread 1 一、前言 企業經營的避險需求 ，促使全球衍生性金融市場的快速成長 。衍生 性金融商 品不僅提升了資產交易的活絡性 ，也提供了企業與投資人避險 、套利等理財策略 的工具 。台灣衍生性金融商品的交易歷史雖短 ，但近年來交易量逐漸 攀升，其中 備受矚目的莫過於由台灣期貨交易所推出的 「台灣證券交易所股價指數選擇權契 約」(TXO)( 以下簡稱台指選擇權) 。本研究希望根據台指選擇權市場的日內逐筆 資料 ，檢驗在 「買 賣( )權價差 」、「買 賣( )權蝶狀價差 」及 「盒狀價差 」等操作策 略下 ，台指