两房-中国城金融学会.pdf

全球研究 2014.5.11 第68期 “两房”将退出，风险有几何？ 要 点 金融研究总监：詹向阳  不合理的住房融资体系被认为是引发美国次贷危机 国际宏观经济研究团队： 的重要根源。改革 “两房”，为住房抵押贷款市场的 樊志刚 马素红 程实 宋玮 未来提供保障已是美国政府和国会的共识。 王婕 罗宁 郭可为 吕振艳  美国参议院银行业委员会已于日前正式公布了两党 联合住房融资体系改革提案的法律文本。根据该提 执笔：王婕 案，改革后的美国住房融资体系将必须保护纳税人 jie.wangcsjr@ 不再承担住房市场衰退的成本，将成立全新的监管 机构——联邦抵押贷款保险公司，建立一个既得到 相关研究： 政府明确支持又主要由私人资本参与的二级抵押贷 款市场，房利美和房地美将分两个阶段逐步退出历 2014/3/24 《美联储放弃量化加息门 史舞台。 槛，加息预期显著提前》  从现有信息来看，“两房”发行的机构债券和MBS产 品因 “两房”关闭而可能面临的信用违约风险将非 2014/3/10 《美国近期疲软经济数据 常有限，但价格波动风险将趋增大。我国的不同机 评析及3月美联储议息会前瞻》 构应结合自身的投资目的，对所持有的 “两房”证 券从短、中、长期执行不同的操作策略。 重要声明：本报告中的原始数据来源于官方 统计机构和市场研究机构已公开的资料，但 不保证所载信息的准确性和完整性。本报告 （含标识和宣传语）的版权为中国工商银行 城市金融研究所所有，仅供我行内部参阅， 未经书面许可，任何机构和个人不得以任何 形式翻版、复制、刊登、上网、引用或向其 他人分发。 1 “两房”将退出，风险有几何？ 2014年3月，美国参议院银行业委员会公布了两党联合住房融资体系改革 提案的法律文本，这是自2010年7月《多德—弗兰克法案》正式颁布实施，明 确对改革房利美(FannieMae)和房地美（Freddie Mac）（以下简称“两房”）提 出要求后，国会就改革住房融资体系问题取得的重要实质性进展。虽然从法案提 出到最终立法还有很长的路要走，而且法案条款很可能将做出诸多变更，但我们 依然可以从该法案初步了解美国未来住房融资体系改革的大方向，特别是如何处 理 “两房”的问题。本文将以该法律文本为基础，梳理未来美国住房融资体系的 改革架构，特别重点讨论 “两房”逐步关停的步骤，以及改革对“两房”所发行、 所担保的债券和住房抵押贷款支持证券（MBS）的影响。 一、次贷危机爆发以来 “两房”的发展和美国住房融资体系改革进程回顾 （一）危机后“两房”的发展回顾 2008年雷曼兄弟宣告破产引发次贷危机迅速恶化，“两房”亦逼近崩溃的边 缘。鉴于 “两房”对整个美国住房融资体系无可替代的重要性，美国政府迅速施 以援手。2008年９月美国政府宣布由美国联邦住房金融局（Federal Housing Finance Agency, FHFA）正式接管“两房”，同时 “两房”分别与美国财政部签 订《高级优先股购买协议》（Senior Preferred Stock Purchase Agreements, PSPAs），由财政部为两企业分别提供最高1000亿美元的注资承诺，从而在实质 上 “国