2018BLACK-SCHOLES几种推导方法资料.doc

第3章 期权定价理论 3.1 期权定价理论的发展 3.1.1 早期模型 早在公元前1200年的古希腊和古尼基国的贸易中就已经出现了期权交易的雏形，只不过当时条件下不可能对其有深刻认识。 法国学者路易斯·巴舍利耶(Louis Bachelier)是迄今为止所知最早的用理论模型研究期权定价问题的提出者。1900年，他在博士论文《投机理论》中，假设股票价格按无漂移和每单位时间具有的绝对布朗运动变化，得到不分红股票的欧式买入期权的定价公式为： 其中：为股票价格,为执行价格，为期权到期的时间，为欧式买入期权价格,收益的瞬时标准差，为标准正态分布的分布函数，为标准状态分布的概率密度函数。该公式允许有负的证券价格和期权价格,而且没有考虑资金的时间价值[50]。 巴舍利耶的研究成果为后人指引了方向。但是他在建模时有3个缺陷: (1)假设股票价格服从正态分布，使得股价出现负值的概率大于0; (2)认为买权价值在离到期日足够远的时候价值可能大于标的股票的价值; (3)假设股票的期望收益为零。 这都是与实际情况不符合的。 在巴舍利耶以后，期权定价理论的进展主要是在应用计量经济模型方面。其中经典的成果是卡苏夫(Kassouf)的工作，他利用下面式子估计看涨期权价格: ， 其中分别为期权执行价格和股票价格。这一公式限定了看涨期权的最高价格是股票价格，最低价格至实值。卡苏夫通过到期时间，股票收益和其他变量估计参数，从而确定期权定价模型。卡苏夫计量模型的不足是缺乏微观基础。 20世纪60年代，期权定价理论取得新的进展。1961年斯普林克尔(Sprenkle)假设股票价格的动态过程满足对数正态分布，而且股票价格具有固定平均值和方差，进一步通过在随机游走过程中引入正向漂移，这样就直接排除了证券是非正价的可能性。他的欧式买入期权公式为： 其中： 其中分别为期权执行价格和股票价格，是股票价格的波动率，为期权有效期，表示股票价格的平均增长率,表示风险厌恶程度。 斯普林克尔提出了“股票价格服从对数正态分布”的基本假设，肯定了股价发生随机漂移的可能性。但该模型忽略了货币的时间价值，而且该公式中股票价格的平均增长率和对应风险厌恶程度为两个主观变量必须估计，使其在应用上受到了限制。 1964年博内斯(Boness)考虑了货币的时间价值，另外还假设投资者对风险的态度是无差异的，假定股票收益率为一个固定的对数分布，利用股票的期望收益率，通过将到期股票价格贴现，其欧式买入期权公式为： 其中： 博内斯将货币的时间价值的概念引入期权定价过程，但没有考虑期权和标的股票之间风险水平的差异。该公式与Black-Scholes公式完全相同，但此处的是股票的预期收益率而不是无风险收益率。 同年，Sharpe和Lintner提出了资本资产定价模型(CAPM)；先求解资本资产的一个期望值，然后再求出这个值从到期日贴现到当前的贴现值。但结果依赖于投资者对风险的厌恶程度。 1965年萨缪尔森(Samuelson)意识到不同的风险会导致期权和股票的期望收益不同。对应于股票的期望收益，他给定期权的期望收益为一个较高的常数。他的欧式看涨期权的价格公式为： 其中： 上面的Boness公式是时的特例。萨缪尔森将前人的研究成果统一在一个模型中，但仍然含有两个主观性参数和。 以上所有公式中都有一个或多个任意参数，它们由投资者对风险或对股票收益率的偏好决定。因此影响了公式的应用。当时许多经济学家都试图解决这一问题。 这些公式与后来出现的Black- Scholes公式有很多相似的地方，但是这些公式中都有一个或多个主观参数依赖于投资者对风险或收益率的偏好等。上述模型都含有一个或多个任意参数，故称为“不完全模型”。上述期权定价模型的提出推动了期权定价理论的发展，为后来的Black-Scholes模型奠定了基础。 1973年Black和Scholes在美国《Journal of Political Economy》上发表了经典论文(The Pricing of Options and Corporate Liabilities)，标志着现代金融学进入了又一个新的里程碑。其基本思想是：衍生资产的价格和它所依赖的标的资产价格都受到同一种不确定因素的影响，两者遵循相同的维纳过程。如果通过建立一个包含恰当的衍生资产头寸和标的资产头寸的资产组合使衍生资产头寸和标的资产头寸的盈亏可以相互抵消，则可以消除两者的维纳过程。这样构成的资产组合为无风险的资产组合，在不存在无风险套利机会的情况下，该资产组合的收益应该等于无风险利率。由此可得衍生资产的价格。 Black、Scholes和Merton对股票市场和期权市场作如下假设 （1）无风险利率已知，且为一个