中金公司研究部创业板市场研究.pdf

2008 年 3 月 10 日 证券行业 中金公司研究部 创业板市场研究 分析员：王松柏 wangsb@ (8610) 6505 1166 要点: ♦ 目前全球的创业板市场较多，根据均富会计师行的《二零零五年全球第二板市场指南》，全球共有超过 27 个国家和 地区开设了创业板市场。在所有的创业板市场中，最大的创业板市场 NASDAQ 市值超过 4 万亿美元、上市公司数量 超过 3000 家；最小的创业板市场市值不足 1 亿美元、上市公司不足 10 家。根据市值、上市公司数量、交易额、换 手率等几个方面的综合考量，目前美国的 NASDAQ 、韩国的 KOSDAQ 是发展的最好的创业板市场。 ♦ 资本市场发展阶段、经济基础、制度设计是影响创业板市场的主要因素。创业板市场是资本市场发展至一定阶段后 对主板市场的补充，在主板市场达到一定规模后，中小型企业的融资需求和投资者的投资需求催生了创业板市场。 全球发展得最好的 NASDAQ 和 KOSDAQ 所在国家经济总量已经达到相当规模，丰富的国内企业资源保证了创业板 市场的发展潜力，而新兴产业在上个世纪 80 年代和 90 年代分别在美国和韩国开始兴起，这给 NASDAQ 和 KOSDAQ 提供了重大发展机遇。与此同时，NASDAQ 和 KOSDAQ 采取了分层次、差别化的上市条件，确保只有质量较高的 中小型企业才能上市，也给投资者甄别风险提供了良好的指导。 ♦ 创业板市场的情况与主板市场有着较大差别。创业板二级市场规模普遍与主板市场相差较大，最大的 NASDAQ 市值 和上市公司平均市值也仅为 NYSE 的 24%和 22% ，其他创业板市场的市值和上市公司市值普遍没有达到主板市场的 10%。创业板一级市场差异性较大，英国AIM 融资额达到主板市场的 57%，而韩国的KOSDAQ 和香港的 GEM 的融 资额分别只有主板市场的 19%和不到 1%，创业板市场平均融资金额都不到主板市场的 20%。但是，除了英国 AIM 换手率水平仅有主板市场换手率水平的 48% 、香港GEM 换手率水平与主板市场持平之外，其他国家创业板市场的换 手率水平都远高于主板市场。在估值方面，创业板市场的市盈率和市净率水平均高于主板市场，但波动性明显大于 主板市场。有意思的是，创业板市场过去 4 年的表现全部弱于主板市场，但风险普遍高于主板市场。 ♦ 创业板市场对主板市场的影响十分有限。从一级市场和二级市场两个方面来看，创业板市场对主板市场均没有产生 明显的影响。在一级市场方面，由于创业板市场是主板市场发展到一定阶段的产物，当创业板市场推出时，多数主 板市场的融资行为已经处于稳定甚至是逐步萎缩的阶段，而且创业板市场的定位主要是针对无法达到主板上市条件 的中小型企业。在二级市场方面，由于主板市场上市公司主要是规模较大、信誉良好、盈利稳定的大型企业，而创 业板市场上市公司则以规模较小、缺乏信誉、盈利波动的中小型企业为主，因此，主板市场和创业板市场的风险和 收益呈现出很大的不同。在这种情况下，主板市场和创业板市场的投资者从风险偏好程度来说有很大的不同。 ♦ 中国已经具备了推出创业板市场的基础。从 2003 年至今，中国经济已经连续 5 年实现 10%以上的增长，2007 年中国 GDP 在全世界的名次已经达到第 4 。针对中国目前高投入、高污染、高能耗的“三高”经济增长模式，中国政府提 出了发展创新型经济的总体指导思想，这给了创新型企业大发展提供了良好的政策环境。同时，中国的证券化率已 经超过了全球平均水平，换手率远远超过全球平均水平。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报 告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。