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美联储“扭转操作”背后 国际观察llNTERNATIoNALO8SERVATION I美联储扭转操作背后 美联储扭转操作或将拉开全球新一轮宽松政策序幕. 高攀/文 美联储9月21日宣布启动40004L美元的 扭转操作,延长所持国债的平均到期期 限,应对美国经济面临的严重下行风险.分 析认为,此举对促进美国经济增长和降低 失业率作用有限,全球新一轮宽松货币政 策的序幕已经拉开. 三大不同值得关注 对比美联储当天与8月份的货币政策决 策例会后发布的声明,有以下三大不同点值 得投资者特别关注: 其一,美联储-bk为美国经济面临严 重的下行风险,不同于上次声明提到的 —F行风险增加,并特别指出全球金融 市场的紧张局势增加了美国经济的下行风 险,这是两年多以来,美联储首次在政策声 明中提到全球金融市场对美国经济的影响, 说明美联储越来越担心欧债危机形势,特 别是希腊债务违约可能对美国经济复苏造 成拖累. 虽然美国金融机构对希腊债务的直接 风险敞口较小,但与欧洲银行业有着密切的 业务往来,而欧洲银行业很可能因希腊债 务违约造成严重损失.美国股市和银行业 复苏近期已明显受到欧债危机形势拖累. 9月中旬,美国财长盖特纳历史上首次 参加欧盟财长会议,关联储与欧洲央行,英 国央行等合作,联手向欧洲银行业提供美 元流动性支持,充分说明美国对欧债危机 的关注度日益上升. 其二,美联储内部对于通胀形势的看 法仍存在分歧,但对于高失业率和经济疲 弱的担忧已超过对通胀的关注. 美联储当天在声明中说,由于大宗商 品价格高企,以及今年早些时候El本地震 导致供应链中断的影响减弱,通货膨胀势头 似乎有所缓和,这不同于上次声明中提 到的已有所缓和,说明美联储内部的鹰 派强烈表达出对通胀的担忧. 美国劳工部9月15日公布的报告显示, 美国8月份消费价格指数上升0.4%,较前 一 月的0.5%略有下降.截至8月的一年,核 心消费价格指数上涨2%,为两年来最大 涨幅. 虽然目前美国通胀水平已接近美联储 的警戒线,但大多数联邦公开市场委员会成 员仍然预计,随着能源和其他商品价格上涨 的影响进一步减弱,未来几个季度的通胀 水平将有所抑制. 当天的声明还说,为支持更强劲的经 济复苏和帮助确保长期内的通胀水平符合 美联储的双重使命,关联储决定延长所 持国债的平均到期期限.相比上次声明提 到的支持目前的经济复苏和使命,这 说明美联储对当前的经济复苏并不满意,美 联储内部对高失业率和经济增长疲软的担 忧已超过宽松货币政策可能加剧通胀的担 忧.美联储愿意采取更多直接的行动促进 经济更强劲复苏. +g-A=半年美国经济增速仅为0.7%. 国际货币基金组织最新发布的2011年下半年 《世界经济展望》报告预测,美国2011年和 2012年的经济增速比6月份预测的分别大幅 下调i.0和0.9个百分点,降至1.5%和1.8%. 同时,美国8月份没有增加新的就业岗位, 失业率仍保持在9.1%,令分析人士认为美 国经济陷入衰退的风险大增. 其三,美联储推出了新的宽松货币政 策措施,包括启动40O04L美元的扭转操 作,以及将到期的机构债券和抵押贷款 支持证券所得用于抵押贷款相关债券的再 投资而不是国债,以进一步压低长期利率和 促进房地产市场复苏. 当天的声明说,美联储计划到2012年6 月,出售剩余期限为3Aamp;及以下的40004L美 元中短期国债,同时购买相同数量的剩余期 限为6年至30年中长期国债.该举措被华尔 街形象地称为扭转操作,美国财政部和 美联储在20世纪6O年代曾采取类似操作. 以扭转利率曲线.美联储表示,此项政 策应能对长期利率产生下行压力,并使更广 泛的金融环境变得更为宽松. 另外,自2010年8月以来,关联储一直 将机构债和抵押贷款支持证券所得再投 资于国债,而此次决定用于抵押贷款相关 债券的再投资,说明美联储希望直接压低 抵押贷款利率,以支持房地产市场复苏. 新政刺激作用有限 摩根士丹利的美国利率研究团队预 计,美联储扭转操作对利率的影响相当 于购买5000亿美元10年期国债达到的效 果,与美联储去年11月启动的第二轮量化宽 松(QE2)政策的效果相当,QE2相当于购 买74900亿美元10年期国债. 不过,对于扭转操作能否刺激经济 复苏,大部分分析人士包括一些关联储官员 都表示质疑.2004年身为关联储理事的伯 南克,文森特?莱因哈特及美联储研究员布 20n年第10期I总第l7期责任编辑:王虎云 赖恩?萨克联合撰写的关于零利率情况下非 常规货币政策选项的论文认为,2O世纪60 年代的扭转操作是失败的,最多也只是 产生较为温和的影响,但也提到当时的操 作规模较小.不过,圣弗朗西斯科储备银 行的经济学家2007年发表的研究成果尉认 为,扭转操作是成功的,但也只能降低 长期利