第三章景气循环与投资策略.PDFVIP

第三章 景氣循環與投資策略 第一節 景氣循環與資產配置 由於股價反映的是市場對企業獲利的預期，因此唯有在投資人對未來景氣的擴張具 有樂觀的期待時，股價才可能上漲，因為景氣擴張代表產出將增加，投資將隨之上升， 就業機會與所得也會成長，消費需求增長的速度將會加快，那麼企業的收入與獲利也就 可能迅速成長；反之，當投資人對未來景氣的看法悲觀時，股價就會率先下跌反映這樣 的預期。 同時，當景氣不佳時，各國央行為了降低資金成本以刺激消費與投資，往往會採取 較為寬鬆的貨幣政策，此時利率水準持續走低，就有利於債券價格的上漲；然而，隨著 景氣逐漸好轉，物價開始上升，央行面臨調高利率以防止通貨膨脹的壓力，這時候債券 價格就會率先下跌以反映投資人的預期。 因此，在不同的景氣循環階段，投資人應該有不同的資產配置與投資策略。 Dagnino (2001) 將景氣循環分為四階段(參見圖2.3)後，對各階段的投資策略建議 如下： l 第一階段：景氣復甦初期，景氣才剛從谷底翻升，企業營收與獲利具充滿成長 潛力，投資股票最有利，但由於此時尚未有物價上升壓力，央行為了維持景氣 復甦力道並不急於改變寬鬆的貨幣政策立場，因此對債券而言仍是不錯的投資 時機； l 第二階段：景氣進入加速成長的階段，此時物價面臨上升壓力，包括能源、黃 金、原物料、房地產等「硬式」類股可以提供較佳的報酬，而由於利率水準上 升，債券投資則變成較差的選擇； l 第三階段：景氣由峰頂回落，但通膨壓力仍未消除，對硬式資產較為有利，而 貨幣政策仍趨於緊縮，金融性資產投資較為不利； l 第四階段：景氣進入衰退，企業營收與獲利隨之下降，物價回軟，利率也開始 調低，此時對債券等金融性資產的投資較為有利。 3- 1 頁 Merrill Lynch (2000) 的看法與Dagnino相似，唯一不同之處在於當景氣由峰頂往下 落時，由於企業獲利已面臨成長減緩的壓力，並不利於股票投資，而物價與利率水準仍 處於高檔，也不利於債券投資，因此Merrill Lynch認為在此階段最好是保有現金﹕ l 第一階段：景氣復甦初期，股票績效最好； l 第二階段：景氣進入加速成長的階段，產出缺口消失，此時商品績效最好； l 第三階段：景氣由峰頂回落，經濟成長開始減緩、單位成本上升引發薪資價格 上漲時，保有現金最好； l 第四階段：景氣進入衰退，債券績效最好 此外，投資銀行Morgan Stanley的Morris (2001) 將景氣循環分成六階段後，對各 階段所提的投資建議如下 ： l 經濟成長降速 (economic s lowdown) ﹕景氣衰退的初期，長期利率觸頂，短 期利率開始下跌，債市進入多頭，股市與商品市場則進入空頭； l 預期復甦 (anticipated recovery) ﹕景氣進一步衰退，但預期即將結束，此時 債券仍處在牛市，但上漲動力消退。股價通常很低，並且開始觸底反彈即將展 開牛市。商品價格仍在下跌； l 中期復甦 (mid-cycle recovery) ﹕衰退結束並進入景氣擴張階段，商品價格觸 底回升，通膨開始發生，債券牛市進入尾聲，利率開始上升，股市持續揚升， 此時股票績效通常較債券為佳； l 全面擴張 (full expansion) ﹕景氣擴張已屆成熟，股價與商品價格繼續攀升， 利率與物價持續走高，債券進入熊市，對利率敏感類股此時股價已屆頂點； l 經濟高峰 (economic peak) ﹕景氣達到高峰，部份產業甚至可能開始疲軟， 商品價格持續走高，但通膨可能觸頂，債市仍在下跌，股市觸頂並進入熊市， 主要股價指數可能低於年線水準； l 經濟降溫 (economic decline) ﹕商業活動降溫，債市進入熊市尾聲，股市持 續下跌。 究竟各種資產價格在各景氣循環階段的表現如何，Patel與Wilson (2004) 以美國、 日本、德國三個國家的股債市為研究對象進行了實證研究，結果發現當景氣處於產出