财务管理第八章资本结构决策.pptVIP

财务管理 第八章 资本结构决策 第一节 资本成本 第二节 杠杆效应 第三节 资本结构决策的理论与方法 第一节 资本成本 资本成本的概念、性质与作用 个别资本成本的计量 企业综合资本成本的确定 企业边际资本成本的计量 在金融市场上，企业可以通过各种渠道筹集所需要的资本。企业资产负债表右边列示了资本的各种来源。为了合理地筹集资本，企业各种资本来源之间必须保持合理的比例关系。各种资本来源组成的比例关系，称之为资本结构(Capital Structure)。资本结构往往使用资产负债率、股东权益与负债之比等指标衡量。建立合理的资本结构，既是企业积极使用负债、实现负债的杠杆利益的重要手段，又是企业防范财务风险、保证企业稳定运营的前提。 一、资本成本的概念、性质与作用 (一)资本成本的概念 企业从各种来源筹集的资金不能无偿使用，而要付出代价。资本成本就是企业取得和使用资金而支付或负担的各种费用。它包括资金占用费和资金筹集费两部分。 (二)资本成本的性质 资本成本是一个重要的经济范畴，它是在市场经济条件下，由于资本的所有权与使用权分离而形成的一种财务概念。 1.资本成本是资本使用者向资本所有者和中介人支付或承担的资本占用费和资金筹集费。因此，资本成本是市场经济条件下资本所有权与使用权分离的必然产物。 2.资本成本具有一般产品成本的基本属性，又有不同于产品成本的某些特性。资本成本是企业的耗费，企业要为此而付出代价、支付费用，而这种代价最终也要作为收益的扣除项目得到补偿。 3.资本成本与货币时间价值既有联系又有区别。资本成本的基础是货币时间价值，但两者在数量上又不是一致的。资本成本既包括货币时间价值，又包括风险价值。 4.资本成本是一种机会成本概念。资本是稀缺的，在发达金融市场上，资本存在多种用途，资本投入某个企业意味着放弃其他领域。投入其他领域的潜在收益便成为某个企业使用资本的机会成本。 (三)资本成本的作用 资本成本是企业财务管理过程中必须研究重视的财务概念，它可以运用于许多方面，但主要用于筹资决策和投资决策。 1.资本成本是选择资金来源，拟定筹资方案的依据； 2.资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准； 3.资本成本可作为评价企业经营成果的依据。 盈利增长故事的背后 在过去3年中，中国上市公司的平均总市值从1998年的25亿元骤升至2000年的46亿元，增长高达84%。这一增长究竟是否得到基本面的支持？传统会计指标似乎为市值的不断增长提供了支持：上市公司平均销售额从1998年的7.35亿元增至1999年的8.22亿元，并于2000年达到9.96亿元，平均净会计利润在三年内稳步增长，1998年为5400万元，1999年为6800万元，2000年则是8200万元，而同期上市公司平均资本额也从1998年初的7.46亿元增至1999年初的8.92亿元，并于2000年初达到9.79亿元。中国上市公司销售、资产规模不断扩张，会计利润也有所增加--听起来像是个盈利增长的动听故事。?? 然而，在这些会计数字背后，中国上市公司是否真的提高了营运效率、创造了更多的财富呢？ 就均值而言，1998年，中国上市公司管理者未能达到足以弥补股东资本成本的回报水平，也就是说，1998年上市公司总体并没有真正为股东创造利润。1999年情况好转，上市公司获得了超出资本成本的回报。虽然这一情况延续到了2000年，但由于资本效率恶化，2000年上市公司为股东所创造的价值比1999年为下降。经济增加值（EVA）为负的公司数目从1998年的373个增加到了2000年的480个，增加了近30%。  以青岛啤酒公司(600600)为例：青岛啤酒是一家广为人知的老牌上市公司。无论销售、经营规模，还是品牌、质量，在国内啤酒行业都是首屈一指的企业。仅从会计指标角度看，青岛啤酒在许多方面都是可圈可点的。2000年主营业务收入为37.7亿元，经调整后的经营成本为35亿元，当年税前净经营利润为2.7亿元。扣除经调整的所得税0.6亿元，青岛啤酒当年实现税后净经营利润为2.1亿元。与同业相比，这几项指标都表现不俗。问题是：这些指标能全面、准确地反映企业的经营效益吗？青啤2000年度创造的EVA是-0.8亿元（2.1亿元净利润-2.9亿元资本使用成本）。这意味着，从经济意义上看，青啤2000年业