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不必过度忧虑人民币汇率短期大幅波动 1 月 4 日，离岸(CNH)人民币兑美元汇率延续了上周的大幅 震荡下跌趋势，创五年来新低。这样的暴跌怎样解释？人民币贬 值趋势是否已经形成？ 截至 2015 年年末，人民币兑美元在岸即期汇率同比贬值幅 度约为4.67%。从趋势上看，双向波动、波幅加大、阶段性适度 贬值是人民币汇率今年年内可能性较大的运行格局。 从中长期看，一国货币汇率水平最终由其经济基本面决定。 当前，人民币并不具备趋势性大幅贬值的基础。我国经济基本面 总体平稳。尽管经济增速持续回落，但2015 年仍有可能保持7% 左右的中高速增长。放眼当今世界，能达到这一发展速度的国家 并不多。去年以来，我国经常账户顺差增大，国际收支总体上保 持平衡。人民币趋势性大幅贬值有可能引发资本外逃、外汇储备 急剧缩水等一系列问题，带来股市和汇市非理性的联动，形成“蝴 蝶效应”，年初以来的市场动态似已见端倪。不仅不利于我国经 济转型和产业升级，甚至有可能导致系统性金融风险。去年以来， 人民币实际有效汇率升值较快，“811 汇改”可视为对人民币/美 元汇率的一次校正，但这种校正不太可能常态化。未来市场供求 关系将逐渐成为人民币汇率的主要决定因素。汇率实现清洁浮动 尚需一系列政策、机制和市场条件，不可能一蹴而就。 今年，不排除人民币出现阶段性适度贬值的可能。短期内我 国经济仍面临不小的下行压力。最新公布的 12 月制造业PMI 指 数微弱反弹，低于荣枯线，预示今年一季度制造业复苏动能依然 疲弱。近期人民币汇率出现较大震荡，似乎表明我国以市场供求 为基础的人民币汇率形成机制正在形成之中，双向波动的区间正 在打开。美国利率将走进上行通道，推动资本回流美元资产，对 人民币汇率带来向下压力。离、在岸市场上美元持续走强的预期 也在一定程度上为人民币汇率阶段性贬值推波助澜。但中国的经 济基本面和政策调节能力决定了人民币贬值幅度会低于市场较 为流行的预期。 人民币加入SDR 货币篮子以后，汇率的双向波动是否会更加 剧烈？这次人民币急贬是否和加入SDR 有关？ 加入SDR 货币篮中长期将有助于人民币币值坚挺。从需求来 看，人民币加入SDR 货币篮，意味着人民币作为国际储备货币的 地位初步得到了以IMF 为代表的国际金融体系的认可，由此各国 货币当局会产生增加人民币储备资产的需求。随着我国人民币国 际化、资本和金融账户开放等相关配套措施推进，全球金融市场 将有大量外币资产逐步转化为人民币资产。预计到 2020 年，人 民币的国际需求规模有望升至1.5 万亿美元。作为SDR 货币篮的 重要成员，人民币汇率大幅度波动对于SDR 价值稳定显然是不利 的；考虑到中国还是第一贸易大国，保持人民币汇率基本稳定还 将成为贸易伙伴国和外汇储备国的普遍需求。未来，中国货币当 局应承担在国际金融市场出现重大动荡时维持市场稳定的义务。 从短期来看，人民币汇率变化与加入SDR 之间并无特定关系。 当然，市场预期往往是复杂而微妙的。近来市场上一直有种预期， 即加入SDR 之后，由于所谓的“维稳”动机消失，人民币汇率短 期内可能迎来一轮下跌。这种预期虽缺乏根据，但对市场的影响 不容小觑。同时，其他一些短期触发因素也与此相互交织，比如， 由于中国对外资本输出步伐加大，年底到年初，各种对外支付项 目可能较多，对外汇的需求比以往要大，在外汇市场上表现为短 期需求的明显增加，给人民币汇率带来了一定的压力。再者，境 内股票市场的大幅波动也会对人民币汇率带来心理上的压力。在 我看来，这些预期和心理因素都不是实质性的。“风物长宜放眼 量”，加入SDR 货币篮总体上有助于未来人民币汇率稳定和币值 坚挺。 人民币走贬对国内投资、消费和进出口各有怎样的影响？在 人民币贬值、外汇占款减少的情况下，今年降息降准的情况如何 预测？ 人民币阶段性适度贬值对国内投资影响较不明显。对消费的 影响可能存在，但也可能是短期的，且效应不见得十分明确。例 如，随着美元相对走强，我国居民赴美旅游消费的意愿短期内可 能略有下降；但与此同时，人民币对欧元、日元等非美货币仍可 能保持相对强势，从而使我国的海外消费出现结构分化和替代效 应，因而未必会显著激发国内消费。美元相对走强，对我国进出 口的影响可能更明显一些，但对其作用也不可过分夸大。从进口 来看，以美元计价的国际大宗商品价格将继续承受下行压力，虽 在一定程度上可能拖累我国今年的进口增幅；但在去年，我国多 数大宗商品的进口数量不但没有明显减少