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受阻的 改革 约翰·基弗 场外衍生品交易—除其他因素之 因为实施这些改革所需的立法流程和监管 改革场外衍生 外，与其他证券、指数、指标、大宗商品 流程（包括跨境协调）比预期更复杂。一 甚至其他衍生品挂钩的金融工具导致了或 些国家畏缩不前，等待欧洲和美国制定和 品市场的举措 者至少加剧了最近的全球金融危机，这是 实施改革。本文评估了改革进程和已出现 正在进行，但 目前比较流行的版本，但是这个版本还没 的跨境摩擦状态。 有被普遍接受。 是远远落后于 但是无论场外衍生品是不是全球危机 多种衍生品和风险 的罪魁祸首，几乎所有分析师都认为场外 预定计划 衍生品市场（即双方在交易所之外的场所 按衍生品价值的挂钩对象及其结构 直接进行工具交易的场所）的规模已经壮 特点划分，衍生品有多种类型。从根本性 大，重要性也在增强，以至于需要将这些 质来说，衍生品是合约( 如远期合约和期 市场纳入公开的更严格的监管。 货合约)，允许交易对手在某一时间以特 在2009 年匹兹堡峰会上，二十国集 定价格买卖某种资产—小麦、外汇、石 团领导人呼吁对这些市场进行大规模改 革，改革计划在2012 年年底完成。这些 改革旨在让衍生品交易更安全、更透明（通 过使相关机构和投资者评估可能会涌现 的、导致更深远金融问题的压力增长情 况）。 但是在截止日期之后的两年多以来， 还没有哪个国家完全实现任何一项改革， 而且一些国家甚至还没开始进行改革。 二十国集团支持的改革包括改变大多数衍 生品合约中一方（统称为交易对手）与另 一方的交易方式。二十国集团希望在被称 为中央清算的过程中在双方之间插入中央 交易对手，而不是纯粹的双边关系。二十 国集团还呼吁将大部分衍生品的场外交易 转移到交易所或电子交易平台（基于互联 网的金融工具交易系统）。对于不进行中 央结算的合约，二十国集团领导人建议提 高银行资本要求。 许多情况下，这些改革已经被推迟了， 美国芝加哥市芝加哥期货交易所的交易员。 《 》 年 月号 金融与发展 2015 6 41 油 从而锁定未来价格或汇率的合约。但是，一些衍 算金额。 — 生品是复杂的期权合约，有多种触发因素和结果，有时 要求针对风险和剩余风险提供抵押品（也称保证金） 触发因素和结果还相互重叠，有条件限制。 （IMF，2010 年）可以进一步降低交易对手风险，每天 衍生品可以在经济中发挥有益作用。例如，企业和 的抵押品金额不一。保证金通常由现金或有价政府债券 政府使用名为互换的衍生品扩大投资和借贷机会，使收 组成。 入和支出更容易预测。自然资源企业和农民可以使用大 宗商品远期合约锁定价格。航空公司依靠能源衍生品对 中央清算 冲燃油价格波动。这些类型的终端用户活动构成了近700 万亿美元市场的大部分交易（见图）。 衍生品合约期间的定期付款和各种风险管理活动是 绝大多数衍生品在场外交易( 见表) ，交易量使用 所谓的“清算”元素。在双边合约中，清算活动直接在 持仓合约名义总值衡量。名义金额是基础衍生品合约 两名交易对手之间发生，而在中央清算交易中，被称为中 的本金价值，通常只需支付少量预付款，预付款金额 央交易对手的专门金融机构介入交易对手（称为清算会员） 通常规定为名义金额的某个百分比。名义金额也反映了 之间。最初的交易对手合约被与中央交易对手签署的两 期货合约和远期合约需要交割的资产数量和价格。例 个新合约取代，中央交易对手与双方进行交易。 如，远期合约要求以每加仑3 美元的价格交割10000 中央交易对手可以提高金融体系的安全性和效率。 加仑航空燃油，购买价格锁定为30000 美元，不论合 中央交易对手通过执行风险管理最佳实践（如日常合约重 约期间燃油价格会发生什么变化。对于其他类型