期权的希腊字[最牛员工激励理论].ppt

小　　　结 德尔塔是用来衡量相对于基础资产价值的微小变化期权价格会发生怎样的变化的。许多期权策略是建立在德尔塔中性之上的，这就意味着由数目不等的期权组成的期权策略，他们德尔塔的加权平均数为零。场外交易期权的经销商们出售德尔塔中性产品。同价对敲组合期权与异价对敲组合期权是重要的一揽子德尔塔中性期权。德尔塔会随着时间的流逝而变化，这就迫使我们为了保持德尔塔中性而经常做一些调整。 　　斯尔塔是用来衡量期权的价值是如何随着时间的流逝而改变的。多头期权头寸的斯尔塔值是负的，因为期权是损耗资产。空头期权头寸的斯尔塔值是正的，因为时间的流逝对期权出售者有利，期权出售者希望期权到期失效。 伽马是用来衡量德尔塔是如何随着基础资产价格的变化而变化的。负伽马值可能引发很严重的后果，因为较大的市场变动会严重损害伽马值为负的期权头寸。伽马的符号总是与斯尔塔德相反。 　　投资组合的所有德尔塔之和就是头寸德尔塔。同样地，可以计算出投资组合的头寸斯尔塔或者头寸伽马。 　　所有的期权衍生产品都会随着基础条件的变化而迅速地改变。正因为这个原因，随着时间的流逝和基础资产价值的变化，我们有必要“调整”期权头寸。 第一个衍生产品衡量基础资产相对较小的变动最精确。因此，期权交易商们特别关注用来衡量“世界末日”波动结果的头寸风险。世界末日波动是指市场暴涨或暴跌。敏锐的分析家给出了基础资产大幅度变动的因果关系，而这里面可能不包括德尔塔。 　　维伽和糅是相对较不重要的BSOPM衍生产品，它们很少会影响到管理决策。 德　尔　塔　中　性 在前面我们已经看到随着基础证券价格的变化，该证券期权在价值上并没有完全以同样的百分比发生变化。德尔塔是用来衡量相对于基础证券价格的一个既定的很小的变化，期权费的变化程度的。 某些期权策略是以期权组合的初始德尔塔中性为依据的，其含义是包含在这些期权中的德尔塔组合净值必须为零。对于用同价对敲、异价对敲，和比率价差构建宽大头寸的机构交易者来说，德尔塔中性是一个重要的问题。德尔塔中性策略纯粹是一个波动率游戏。 例如，如果基础资产价格暴涨或暴跌，那么购买了同价对敲组合期权的投机者就会赚钱。同价对敲是一个中性策略：它既不是牛市也不是熊市。但是，这与构成同价对敲组合期权的看涨期权和看跌期权的德尔塔的绝对值相等是不同的。因此，基础资产的价值上涨一定的百分比与下跌相等的百分比得到的结果不是正好相同的。这意味着除非你能适当地“加权”两类期权的相对比例，否则你的同价对敲组合期权头寸实际上可能不是中性的；它可能无意识地略微呈现为牛市或熊市。一个简短的例子可以帮助我们解释这种情况。 计算德尔塔套期保值比率 假设一股票当前交易价为$44，评估该股票的年波动率为15%，国债收益率是6%，某期权交易商决定用$40看跌期权和$50看涨期权出售六个月期的异价对敲组合期权。两种期权的德尔塔不同，因此该交易商不会出售相等数量的看跌期权和看涨期权。为了找到适当的使用数量，有必要去计算每种期权的德尔塔并考虑它们的比率。 从布莱克－斯科尔斯期权定价模型中我们知道，看涨期权德尔塔是N(d1)；看跌期权德尔塔是N(d1)－1。公式7－17列出了计算d1的关系式： 　　　 （7－17） 现在，我们可以计算每一个德尔塔。 50美元看涨期权： 　　 40美元看跌期权： 这两个德尔塔的比率是–0.11／0.19=–0.58。这表示通过每出售一个看跌期权就出售0.58个看涨期权的方法就能达到德尔塔中性。一个近似为德尔塔中性的组合是出售26份看跌期权合约和15份看涨期权合约。只要简单检验一下就会发现 (–26) ×100 ×(–0.11)+(–15) ×100 ×0.19=1.00 这在本质上与0是没有区别的。 为什么德尔塔中性很重要 保持德尔塔中性的原因很简单：提倡德尔塔中性的策略就是你对市场未来前景的看法是中立的策略。你既不想有牛市头寸也不想有熊市头寸。 考虑另一个例子。在前面的异价对敲组合期权中，该头寸包含了$40看跌期权和$50看涨期权。假设你用每类期权100份合约来构建异价对敲组合期权。如果我们用布莱克－斯科尔斯模型来估计这些期权的价格，会发现$50看涨期权会以单价为$0.47的价格出售，而$40看跌期权会以$0.26的价格出售。每一类期权出售100份合约获得的直接收益为 (47美元?100) + (26美元?100)=7,300美元。 现在假设股票上涨2%达到$44.88。BSOPM得出的看跌期权价格为$0.18；而看涨期权的价格为$0.66；总价值为$18?100)+ $66?100=$8,400。由