PB估值问题.pdfVIP

专题策略 PB 是悲观的理由吗？ 报告日期 2008 年 8 月 19 日 悲观者认为：虽然目前 A 股市盈率已经基本与历史最低水平接轨，但是 如果按照市净率看，3.04 倍的市净率水平较 A 股历史最低的 1.71 倍市盈 毛楠 股票策略高级分析师 率仍有 70%以上的差距。A 股市场仍有很大的下跌空间。 8621 ×6107 maonan@ 我们认为：A 股的平均 PB 与历史最低水平接轨几乎是不可能的，主要有 三方面的原因： 王晓李 股票策略研究助理 第一，轻资产的服务业比重大幅度上升，A 股合理市净率理应得到提高。 8621 ×6108 2005 年以来，A 股的产业结构分布发生了巨大的变化，在以金融为代表 wangxiaoli@ 的服务业市值占比显著增加的同时，工业企业市值占比大幅减少。A 股 产业结构分布的巨大变化使得 A 股的合理市盈率和净资产收益率得到了 张举 策略实习生 大幅的提升，从而大大提升了 A 股的合理 PB 水平。 8621 ×6114 第二，资源价格（土地、矿产、能源等）和生产资料价格（对应企业的 略 策 题 专 Jeffreyzhang81@ 重置成本）大幅度上升，导致 A 股帐面净资产低估。国际会计准则和中 国会计准则最大的差别在于对公允价值的规定：国际会计准则中运用现 值和公允价值的比例约占 80%，而中国目前的比重仅为不到 50% 。2000