上财系列金融学院实物期权与企业投资决策讲义.pdf

1-1 什么是实物期权？ 实物期权与企业投资决策 实物期权：在将来一定的期间内，以一定的成 本(行权价格)进行某种行动(如：延期、扩大、 缩小或中止某项目等等)的权利。 假设你想以最快的速度从财大至上海火车站，你如 何选择交通工具？你再决策时是否考虑到了各种突 发事件？ 采用净现值法(NPV)进行投资决策与你在选择交通 第一讲实物期权的基本概念 工具时不考虑突发事件两者之间有共同之处吗？ 1-2 实物期权与企业投资决策 马文杰 举例 影响实物期权价值的因素 假设我们考虑修建一个使用年限为20年的工厂。今后 标的资产（产品价格等）价格。 2年间共投资6亿美元(现在投资2亿5000万美元，一年 与金融期权不同的是，企业管理者可以影响实物期权的标的 之后投资3亿5000万美元)。该工厂3年后收入8000万 资产价格。 美元，之后每年以8 ％增加。运行费用也从3年之后开 始计算，金额为6000万美元，年增长率为6 ％。2年 行权价格(投资成本) 之后开始折旧，采用等额折旧法。假设该厂的加权平 行权期间 均资本成本为10%。 期间越长，不确定性越大，行权的可能性越大。 该项目的NPV ＝－3113万美元，如果采用NPV进行决策，将 标的资产价格的不确定性。 不采用该项目。 但是，6亿美元的投资分散在设计、施工等阶段。在各个阶 无风险利率 段，企业均有中止、扩大、缩小的选择权(实物期权)。无视 流入竞争对手的现金流 这些期权的价值将使项目的价值被过小评价。 相当于金融期权中的红利。 1-3 1-4 实物期权与企业投资决策 马文杰 实物期权与企业投资决策 马文杰 实物期权分类 实物期权分类 根据其权利的不同，实物期权可分为: 切换期权：美式看涨期权与美式看跌期权的组合。