华泰联合固定收益市场月度合刊消化不利因素腾出波段空间100907.pdf

2010/09/07 债券研究 / 固定收益市场月度合刊（2010 年 9 月） 消化不利因素 腾出波段空间 债市主要风险考量：CPI 涨幅位于 3%以上并可能再创年内新高，年内加息尤 其是存款单边加息可能性并不能完全排除；3 月期央票发行利率可能优先上引 分析师 至 1.70%以上，并带动货币市场R007 中枢水平上行至 1.90%左右；7 月份以来 林朝晖 股市、楼市、生产资料价格联动走强，对第 3 季度的企业库存行为具有一定托 SAC 执业证书编号 S1000210070004 底作用，偏滞胀格局下“滞”的因素已开始得到一部分缓解，因此短期内更具反 021linzh@ 复性的“胀”对债市的影响可能超出“滞”；8 月份以来信用产品尤其是企业债扩 容显著放量，对前期城投债等过度追涨行为产生修正压力。从交易所市场方面 徐莹莹 来看，近期低风险偏好资金重新向新股开始转移，同时交易所债市各代表性品 SAC 执业证书编号 S1000210080006 种收益率总体处于“泡沫化”状态，从资产配置倾向及估值吸引力两方面债市 021xuyy@ 都面临一定调整压力。 蒋飞 债市主要机会把握：经济处于偏滞胀格局使我国不具备进入趋势性加息周期的 SAC 执业证书编号 S1000210080004 条件，当前对各期限、各品种持有半年左右的利差保护均达到 25BP 以上，中 021jiangfei@ 期配置持有的风险可控；年内剩余时间尤其是第 4 季度债市总体将处于供不应 求状态，配置性力量将对债市构成重要支撑；通胀压力居高不下使得货币政策 联系人 难以明显转松，楼市成交重趋活跃乃至房价重新试探上涨有可能引发新的政策 梁 山 打压，债市大趋势并未发生根本转折。 021liangshan@ 本期投资策略建议：根据资金利率、宏观经济变化以及债市扩容三方面影响因 素以及市场本身估值水平，我们认为目前债市收益率存在温和上行压力，其中 信用产品收益率上行空间应大于基准债券。在此背景下，银行间配置类需求我 们主要推荐具有相对价值优势的 1 年期国债、超长期国债以及两者之间的“哑 铃型”组合，信用利差较接近历史均值的 AAA 级短融，以及标杆利率保持稳定 的 3 年期央票。交易性机会尚需等待一定市场时机，10 年期国债收益率如重回 3.30%以上可考量相应波段买点。交易所品种我们认为追涨风险较大，主要仍 采取短期防守兼顾中期持有的策略观点，且推荐品种集中在老城投债板块。从 短（行权）期限、高（行权）收益率的高利差保护品种角度，我们保留推荐 09 相关月度报告 铜城投债；从高绝对收益率的老城投债角度，我们保留推荐 08 长兴债。 8 月 6 日：《货币利率趋上行 信用产品 后续市场投资线索：9、10 月份秋粮进入收获期，其价格走势对第 4 季度乃至 不宜追》 跨年度物价具有重要突出影响；房地产重趋活跃以及地王再度登场可能引发新