南大财物管理第6章长期筹资决策.ppt

财务管理 教学课件 第6章 长期筹资决策 学习目标 理解资本成本的构成，掌握个别资本成本和综合资本成本、以及边际资本成本的测算与决策。 理解营业杠杆、财务杠杆以及综合杠杆，并掌握测算方法。 了解资本结构的主要理论观点。 理解资本结构的含义以及决定因素。 掌握资本结构决策的方法：资本成本比较法和每股盈余分析法。 一、资本成本 概念 内容：用资费用和筹资费用 种类——个别资金成本率 ——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率 作用 二、个别资本成本 （一）个别资本成本测算原理 不考虑货币时间价值: 采用股利贴现模型时，根据企业的股利政策可以得出具体计算公式： 固定股利政策： 债券收益加风险收益率法 根据风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其计算公式为： Ks=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬 =Kb + RPc 4.优先股成本（Kp） 优先股资本成本的计算公式为： 三、综合资本成本 1. 加权平均资本成本的概念 加权平均资本成本又称为综合资本成本（kw），是以各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。 2、计算方法 权数（Wj）的确定方法 账面价值法 此法依据企业的账面价值来确定权数。 优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。 缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于作出正确的决策。 市场价值法 此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业现实的筹资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格权数对今后的指导意义不大。 目标价值法 此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。 优点：利于企业今后的筹资决策。 缺点：证券市场价格走势较难预测，权数不易确定。 例：该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝他系数0.875。其他资本来源项目可以忽略不计。当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为24%。 利用内插法: 　K=5.53% （2）、股票资本成本 =5%+0.875×8%=12% （3）、 负债市场价值=959×100=95900万元 股权市场价值=22.38×10000=223800万元 总价值=319700万元 　负债比重=95900/319700=30% 　权益资金比重=70% 加权资本成本=5.53%×30%+12%×70%=10.06% 四、边际资本成本 3.边际资本成本的计算公式 边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本成本，计算公式如下： 边际资本成本的确定程序 ①、确定追加筹资的目标资本结构 追加筹资的目标资本结构是否改变取决于企业筹资的规划，这里假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致。 ②、确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点 筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保持某一资本成本不变时可以筹集到的资金总限额，即特定筹资方式下的资本成本变化的分界点 。计算公式如下： ③、确定追加筹资总额的范围 根据不同的筹资总额分界点来确定不同的筹资总额范围。 ④、确定不同筹资总额范围的边际资本成本 根据边际资本成本的计算公式计算不同筹资范围的边际资本成本。边际资本成本会随筹资额的不断增长而上升。在这种情况下，企业应结合自身的需要，做出筹资决策。 筹资突破点的计算 计算边际资本成本 6.2 杠杆效用与风险 一、杠杆原理的基础 (一)、成本习性 （二）边际贡献 M=px-bx =(p-b)x =mx 其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献 （三）息税前利润 EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a 其中：p、x、b、m同上面的含义一样；a表示固定成本 二、经营杠杆 （一）经营杠杆 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。 （二）经营杠杆利益分析 随着营业额的增加，单位营业