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甘肃祁连山水泥集团（600720）投资 价值分析 报告摘要： 甘肃祁连山水泥集团最大的水泥生产企业、西北地区特种水泥生产基地甘肃祁连山水泥集团股份有限公司是国家支持的12户重点水泥企业之一，最大的水泥生产企业、西北地区特种水泥生产基地。公司于1996年，在“一五”时期国家重点建设项目之一的永登水泥厂的基础上改制设立，是甘肃省第二家上市公司。 图1 祁连山水泥集团公司结构 自2000年以来，公司始终坚持“突出主业、做大做强”的发展战略和“新建与并购两条腿走路”的发展思路，秉承“浇铸真诚、凝固永恒”的经营理念，锐意进取、开拓创新，深化改革、规范运作，已经形成了永登、平凉、天水、红古和西宁五大水泥生产基地和兰州、平庆、陇东南、青藏和河西五大区域销售市场，构建了以水泥系列产品为主，同时涉足新型建材、耐磨材料、水泥设备安装、证券投资等多个领域的产业格局，实现了由单一生产向生产经营和资本运营综合一体化的转变。生产能力从100万吨扩张到目前的800万吨（2010年将达到1000万吨增长了7倍；总资产从8亿元增加到46亿元，增长了近5倍；销售收入从3亿元增长到20亿元，增长近6倍目前可生产的水泥品种达21个，是全国品种最全、质量最优的水泥企业之一和信息化部发出《关于抑制产能过剩和重复建设引导水泥产业健康发展的意见》在国家4万亿投资计划拉动下，伴随着基础建设投资计划的实施，尤其是重点建设项目的开工，水泥市场需求持续回升，2009年全国水泥产量达到16.5亿吨，同比增长18%左右。行业利润总额创历史新高，370亿元，同比增长39%。据不完全统计，全年水泥投资近1700亿元，同比增长仍高达60%；新生产线投产至少180条，新增熟料设计产能大于2.3亿吨2009年一季度各地区水泥行业相关数据 图3 2009年第一季度各地区水泥行业数据 三．产品市场分析 1.公司产能分析 2009年9月国家工信部下发《水泥行业准入条件》，严格限制新产能的扩张，同时决定重点支持包括祁连山水泥集团在内的60家水泥企业的发展。随着我国经济形势的回暖，新增的市场需求必然会带来大中型水泥企业产能的扩张和效益的提高。 图4 祁连山水泥公司产能盘点 祁连山水泥集团自2001年起，积极扩张产能，到目前为止产能已经达到年产各类水泥780万吨，预计2010年将达到1000万吨按照甘肃工业强省战略五年规划，公司已经制订了十一五产能超过1500万吨销售收入超过50亿元、实现利税10亿元的战略目标 铁路名称 长度 公路名称 长度（Km） 兰渝铁路 全长814公里，甘肃境内460公里 武罐公路 447.28 兰新铁路客运专线 全长1892公里 平定高速公路 258.22 兰（九）成铁路业 全长462公里 青海倒淌河至茶卡高速 192 西格二线 全长290.69公里 徐古高速公路 145.46 西平铁路 全长266公里，甘肃境内长102公里 塔尔木至察尔汗高速公路 141 天平铁路 全长137公里 天定高速公路 130.4 柴木铁路 全长142.04公里 康临高速公路 71 敦煌至格尔木铁路 全长617公里 西长凤高速公路 77.41 由于祁连山水泥集团产品主要投放于甘肃省和青海省两地的基础设施建设和固定资产投资，因此可以根据甘肃和青海两省未来几年内固定资产投资增长的比率来预测对祁连山集团水泥的需求量的增长。图6显示出我国1990年到2007年固定资产投资增长率和水泥需求增长率之间的具有较强的相关关系，根据该图以及相关的数据可以得到水泥需求增长率(Y)对固定资产投资增长率(X)的回归方程为： 根据甘肃和青海两省近十几年来的固定资产投资增长率和国家的宏观经济政策，我们预测到2014年，两省的固定资产投资年平均增长率可以维持在25.37%左右，带入到回归方程中可得两省平均对水泥的需求增长率达13.97%。 图6 我国固定资产投资和水泥需求的相关关系 此外由于西北水泥行业正处于重组整合，祁连山水泥集团作为甘青地区最大的和国家重点支持的水泥企业，正在逐步整合省内水泥市场。2009年中材股份成为祁连山第二大股东，又为祁连山水泥集团的进一步发展提供了充足的资金和动力。目前祁连山在甘青地区的市场份额达到30%，预计到2014年其市场份额可达到40%，因此年年平均市场份额的增长率应达到6%。因此最终得到祁连山水泥集团产品的需求到2014年可以维持14.73%的增长率。 生产成本分析 祁连山水泥集团的主打产品是水泥、商品熟料和商品混凝土，而其中来自水泥的收入占到了其主营业务收入的89.63%，因此为了合理的估计公司未来的收益状况，就必须预测其水泥生产的各项成本的变化。 水泥生产是一个较为复杂的工艺过程，如右图所示，水泥生产投入的主要原料为石灰石、粘土、铁矿粉和石膏，主要的能耗为电能和煤，而另外一