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货币政策与政府债务管理的关系：理论与实践新进展 作者：人保资产组合管理部高级投资经理 王上文 山东财经大学金融学院副教授 张雪莹 来源：中国货币市场 摘 要 近年来，许多国家的政府债务管理目标明确为在控制风险的前提 下，使政府融资需求和中长期利息支付维持在尽可能低的水平。政府 债务管理者优化债务期限结构的行为可能与中央银行货币政策目标 方向并不一致，从而既影响货币政策的效果，也可能会阻碍政府债务 管理目标的实现。文章对近年来政府债务管理与货币政策关系的表现 及相关理论成果进行初步梳理和总结，并对优化政府债务管理的方法 和前景进行思考和展望。 Abstract In recent years, many countries have set their objectives of public debt management on risk control to ensure that the government’s financing needs and interest payments in the medium to long run are kept at the lowest level possible. However, the public debt management by improving the term structure of debts may be in conflict with the objectives of the central bank’s monetary policy,thereby influencing the effects of monetary policy and hindering the realization of public debt management objective. This article reviews the interactions between public debt management and monetary policy in recent years and related theoretical studies, gives consideration and looks forward to the ways and outlook of improving public debt management.Interactions between monetary policy and public debt management:new theories and practices 2008 年全球金融危机爆发以来，为了提振经济，防止经济过度衰 退，世界主要经济体都实施了积极的财政政策，这直接导致政府债务 水平显著提升。如何在高效地管理政府债务、防范政府债务水平过高 引发财政危机的同时，加强政府债务管理与央行货币政策的协调配合， 避免政策冲突，成为今后各国必须面对的重要课题。 一、政府债务管理目标及演变 本文所讨论的政府债务管理主要是指中央政府的债务管理部门通 过一定的目标、政策和手段有效管理中央政府负债的行为。在过去很 长一段时间里，政府债务管理政策一直被看作是货币政策或财政政策 的一部分，其职责往往由货币或财政当局实施。但自上世纪80 年代 后期开始，一些 OECD 国家实施的扩张性宏观政策导致政府债务占 GDP 的比重不断上升。在这种背景下，出于对潜在通货膨胀和财政状 况可持续性的担忧，越来越多的国家开始意识到政府债务管理在目标 与职责方面应该与货币政策和财政政策有所区分和独立，并且从制度 上创设了具有不同程度自主权力的债务管理机构。与此同时，金融市 场监管的放松和金融衍生工具的创新也影响了政府债务管理的方式。 例如，利率互换市场的兴起，使得政府债务管理者可以较为灵活地转 换不同期限的负债结构；而金融风险计量和控制技术的发展，也使得 政府债务管理由早期的注重宏观经济稳定目标，转变为借鉴微观的金 融资产组合管理（Portfolio Management）、资产负债比例管理（ALM） 等方法，确定借债规模及债务的期限结构，以熨平政府现金流头寸的 代际波动，降低债务成本