第16章节 财务杠杆与资本结构政策(2013.5y)(精要版).pptVIP

四、 结论 WACC是随着债务权益率的上升而下降。 有税的MM第一定理表明：公司的WACC随着公司对债务筹资依赖程度的加大而降低； 有税的MM第二定理表明：公司的权益成本RE随着公司对债务筹资的依赖程度加大而上升。 资本成本（%） 债务权益比率（D/E） WACC=RA RD×（1－TC） RE 权益成本和WACC：有税的MM第二定理 RU RE＝10.22％ Ru＝10％ WACC＝9.6％ RD×（1－TC） ＝8％×（1－0.3） ＝5.6％ 假设给定F公司的信息： EBIT=$151.52,TC=0.34,D=$500,RU=0.2。负债资本成本是10％。F的权益价值是多少？F的权益资本是多少？WACC是多少？ 练习：权益成本和公司价值 解答： 如果没有负债，公司价值VU就是（EBIT－税）/RU＝500美元； 根据有税的MM第一定理，我们知道有债务的公司的价值是： VL=VU+TC×D=500+0.34×500=670美元； 因此，权益价值E＝670－500＝170美元； 根据有公司税的MM第二定理，权益成本RE就是： RE＝RU＋（RU-RD）×D/E×（1－TC） ＝0.2+(0.2-0.1)×500/170×（1－0.34）＝39.4％ 最后，WACC=170/670×39.4％＋(500/670)×10%×(1-0.34)=14.92% 所以这远比公司没有债务时的资本成本低，所以债务筹资有较大的优势。 第五节 破产成本 一、直接破产成本 当公司的资产价值等于债务价值时，由于权益已经没有了价值，从经济意义上讲它就已经破产了； 公司的可使用债务数量的限定因素之一来自于破产成本 直接破产成本 与破产程序相关的法律费用和管理费用 安然公司破产案(2001-2004)10亿美元 世通公司破产案 6亿美元 在公司破产的法律程序中，公司的部分资产将“消失”，债权人不能获得其全部应得补偿。 直接破产成本还包括因公司破产而引发的无形资产损失，如公司的技术优势、发展机会、人力资源等。 这些无形资产是与公司的生存相联系的，公司一旦破产，它所代表的技术优势、发展机会和为实现这种发展的人才力量的价值也随之丧失，这部分成本对某些高科技公司是相当大的。 二、间接破产成本 一种是指公司发生财务危机但尚未破产时在经营管理方面遇到的各种困难和麻烦。如公司在顾客心目中的信誉下降；考虑到售后服务问题，顾客不愿购买即将破产公司的产品，从而给公司造成的销售困难等。 另一种是指发生财务危机时，公司债权人与债务人之间在投资方向选择上的矛盾与斗争也会影响公司的价值。 第五节 破产成本 我们采用财务困境成本(financial distress cost)这个术语来表示所有因为进行破产或因为避免提出破产申请而引发的直接成本和间接成本。 不管公司最终会不会进行破产，净后果都是价值损失，因为公司在它的资本结构中选择使用债务； 这种损失达可能性限制了公司选择使用债务的数量。 第六节 最优资本结构 一、静态资本结构理论 静态资本结构理论:它说明公司的债务数量会到达某一点，在这一点上，每1美元的债务所产生的税盾好处正好等于提高财务困境概率的成本. (权衡理论) 我们把这个关系称为静态理论，因为它假设从资产和经营的角度来看，公司是固定的，因而它只考虑债务权益率可能的变动。 图17-6描绘了三种情况： ①无税的MM第一定理 ②有公司税的MM第一定理； ③静态理论所得出的情景。 Vu 公司价值（VL） 债务总额（D） 公司价值 最大值VL* 债务税盾的现值 财务困境成本 VL=VU+TC*D 最优债务金额 根据静态理论，来自负债税盾的利得被财务困境成本所抵消。最优资本结构存在于财务杠杆的额外利得和所增加财务困境成本正好相等之时。 实际公司价值 Vu=没有债务 的公司价值 D* 图17-6：静态资本结构理论：最优资本结构和公司价值 1 2 3 二、最优资本结构和资本成本 使公司价值最大化的资本结构，同时也会使资本成本最小化； 资本成本（%） 债务权益比率（D/E） WACC RD×（1－TC） RE 根据静态理论，由于债务的抵税好处，WACC最初会下降。在超过D*/E*点之后，由于财务困境成本，WACC开始上升。 RU Ru 资本成本最 小值WACC* 最优债务权益比率D*/E* 图17-7 静态资本结构理论：最优资本结构和资本成本 三、最优资本结构：重述 三种情况： 第一种：MM无税、无破产论点：在没有税和破产成本或其他现实世界的不完美因素下，我们知道公司的价值不会受它的债务政策的影响； 第二种：考虑税：公司的价值严重依赖于它的债务政策。公司借得越多，它的价值就越高；