第3章讲 金融工具衍生金融工具(投资学课件-厦门大学,王艺明).ppt

投资学 第3章 交叉套期保值 问题：如果要保值的股票组合与指数组合不同，如何进行套期保值？ 定义交叉套期保值，当要保值的资产价值与所用的期货合约的标的资产的变化不是完全同步时，要考察两者价格变化的相关关系，并确定合适的套期保值比率。 用于套期保值的期货合约的面值与要保值的资产的面值需要满足一定的函数关系 套期保值模型 假设：要保值的资产（现货）价格为S，用于保值的期货的价格为F，定义 ΔS：套期保值期间，现货价格S的变化 ΔF：套期保值期间，期货价格F的变化 h：套期保值的比率 且令 原理：利用现货价格/期货价格变化的相关性，通过在期货市场和现货市场的相反操作来使它们的价格变化相互抵消，从而得到结果确定的目的。 套头保值比率h ：对1份现货资产的多头（空头）头寸用h份期货合约的空头（多头）头寸进行套期保值。因此，1份现货资产的多头头寸经过套期保值后，组合的头寸为： 1份现货资产的多头＋ h份期货合约的空头＝ 1份现货资产的多头－ h份期货合约的多头 该套期保值组合的价格变化为 对于套期保值者，其目标是使组合的方差最小化 （4.3） （4.4） 最优套头比：使得套期保值工具头寸与现货头寸构成的投资组合的风险最小的套头比为。 在没有特别声明的情况下，本文所指的套头比就是最优套头比。 若套期保值不能完全消除价格风险，则投资者还必须承担剩余的风险，把在采取套期保值措施以后剩余的风险称为基差（basic）风险。 式（4.3）的意义：最佳套头比等于现货工具的标准差与套期保值工具的标准差之比乘以二者的相关系数。 式（4.4）的意义：基差风险是由现货工具的价格风险与相关系数决定的。 我们把现货工具与套期保值工具的相关系数的平方称为主导系数（或决定系数）。 由主导系数决定了基差风险。 某个基金经理希望利用SP500指数期货对他管理的股票基金进行为期3个月的套期保值，但是该组合只包含10种股票，故组合价值变化与指数值的变化不能保持完全一致。若 基金经理应卖出11份的期货合约 3.2.5 期货合约的交割（Delivery） 实物交割 合约到期后，买方付款提货，卖方交货提款。现实中，最终进行实物交割的期货合约只有1％～3％。 问题：若到期时卖方无法筹集到所需交付的现货品种，如何处理？ 可按规定采用其他品种现货，按比例折算成所需货物。 实物交割的弊端：投机者可对几个关键替代品种进行炒作控制，产生多逼空的逼仓问题。 现金交割（Cash delivery） 交割的只是等于资产价值的现金而非资产本身，故现金交割实际上只是交割损益。 通常适用于无法进行实物交割的期货品种，如股指期货。如SP500 期货：它是500种股票的指数，就无法实物交割。 现金交割结束期货头寸与实物交割的利润和损失是相同的，且更加灵活和省事。 平仓 交易者无需等到到期日交割，可以在交割日之前采取对冲交易，即重新买卖与自己原持有的合约数量、品种相等而交易方向相反的合约，以达到结清退场目的。 3.2.6 期货的交易策略 （1）套期保值 为规避现货价格风险，在期货市场操作与现货商品的数量和品种相同，而方向相反的合约，以期在未来某一时间通过期货合约的盈利来弥补现货价格上遭受的亏损，或者通过现货交易的盈利来冲抵期货合约对冲时的亏损，达到总投资基本不盈不亏的目的。 计算题：某年3月份交割、面值100美元的国库券期货的现价为99.5美元，每份合约面值100,000美元。到期时国库券可能的价格为98.5 美元、99.5美元与100.5美元。如果投资者现在持有2000张国库券，应如何构造组合避免风险？计算在各种价格下的损益？ （2）投机（Speculation） 基差（Basis）是指t时刻期货价格（Ft）与现货价格（Pt）的价差： Ft－ Pt。 期货投机：以获取基差收益为目的合约买卖（不是保值），他们赌的是基差的变化，当基差缩小时，现货多头加期货空头的组合会盈利，反之则反。 例如：某投资者拥有投资组合：100盎司黄金加1份6月份交割黄金期货空头，每盎司黄金价格变化如下： 日期（T） 黄金期货Ft 黄金现货Pt 基差 现货损益 期货损益 3月1日 $396 391 5 3月2日 $398 394 4 3 －2 问题：到期日该组合的基差是多少？ 3.2.7 期货的市场功能 （1）转移市场风险 市场风险（Market risk）：利率、汇率和证券价格、商品价格波动产生的风险。 期货多头或者空头操作将市场风险转移，这是期货市场产生的根本原因，也是最主要的功能。 期货市场需要投机者，只有投机者才能增加市场的流动性 注意：期货交易并不能消除整个社会的市场风险。 （2）价格发现功能 期货价格与现货价格具有联系，随着到期日的临近，期货价格收敛于现货