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第 6 章 风险与收益率 学习目标 如何度量风险 (方差, 标准差，beta) 如何降低风险 (风险的类型、组合投资) 如何确定风险和收益之间的关系 (证券市场线, CAPM) 什么是风险 实际收益与期望收益不同的可能性 投资收益的不确定性 什么是风险 可能的收益的分布图 三种风险证券的投资组合 投资组合可以降低风险 只要证券间不是正相关关系，组合起来就会有降低风险的好处. 总风险 = 系统风险 + 非系统风险 总风险 = 系统风险 + 非系统风险 公司的个股风险 2011年4月1日，巴菲特头号接班人辞职，哈撒韦公司股价大跌。 2011年3月15日，双汇发展因“瘦肉精”事件股价跌停，市值蒸发103亿元。 2011年12月7日，重庆啤酒晚上公布了不乐观的乙肝疫苗二期临床研究数据，使其股价在第二天不出所料地一字跌停。 公司的系统风险 For example: Interest rate changes affect all firms, but which would be more affected: a) Retail food chain b) Commercial bank GE与SP500的回归直线 ATT与SP500的回归直线 不同公司与SP500的回归直线 一部分证券的市场反应程度较高，另一部分证券的市场反应程度较低 ? 一种 系统风险指数. 它用于衡量个人收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性.也即是公司股票相对于整个股票市场而言的价格波动 组合的 ?是组合中各股?的加权平均数. 证券特征线 世界上著名公司的? 资本-资产定价模型 (CAPM) CAPM 进一步要讨论的是单项有风险资产在资本市场上的定价问题。是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型; 在这一模型中， 某种证券的期望收益率等于 无风险收益率 加上 这种证券的 系统风险溢价. 模型表达式 该公式被称为资产资产定价模型 (CAPM): 证券市场线 证券市场线 期望收益率 BW 公司的Lisa Miller 想计算该公司股票的期望收益率. Rf =6% ， RM = 10%. beta = 1.2. 则 BW 股票的期望收益率是多少? BWs 期望收益率 RBW = Rf + ?j(RM - Rf) RBW = 6% + 1.2(10% - 6%) RBW = 10.8% 公司股票期望收益率超过市场期望收益率， 因为 BW的 beta 超过市场的 beta (1.0). CAPM应用 定价 资本成本计算 投资项目决策等 挑战 小企业或规模效应 市盈率效应 元月效应 这些异常的现象向 CAPM 理论提出了严峻的挑战. CAPM 假定 1.资本市场是有效的. 2.在一个给定的时期内，投资者对资产的收益预期一致 3.市场中不存在摩擦即没有交易费用，不考虑税收，资产是无限可分的，投资者可以购买到想购买的任何部分的资产份额，投资者都可以按相同的无风险利率借贷 4.无风险收益率 是确定的(用短期国库券利率代替). 5.市场组合只 包含系统风险 用 （SP 500 指数代替). 元月效应 纽约证券交易所的元月效应 周一效应 纽约证交所平均日投资收益率比较 小盘股效应 研究表明，小上市公司的投资收益率高于大公司，1973年到1987年间纽约证交所市值最小的500家上市公司的年平均投资收益率比标准普尔500种股票（大盘股）高出了7.8%，同期在日本东京证交所小比大盘股高出8.4%的年平均收益率 小盘股效应与一月效应高度相关。 我国股市效应的存在 以上证指数为样本，以1997到2000年为研究时间段，发现除99年1月涨幅为-1.05%呈现异常外，其它年份一月涨幅比其它月份的涨幅均高出几倍，从而证实了一月效应在我国股市的存在。 关于CAMP的争议 CAMP及?是否过时，还有待于进一步证实，其假设条件并不完全符合现实世界。这是其本质上的缺陷。 但在实际中，我们仍然使用它。 有关CAPM的争论将一直持续到出现一个能更好地解释风险与收益关系的理论。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * 系统风险原理 由于非系统风险能够通过增加证券数目来分散掉，因此，承担非系统风险没有相应的风险溢价。 因此在考虑风险报酬时可以只考虑系统风险。风险资产的期望报酬主要由系统风险来决定。 -----这就是系统风险原理。 因为投资者可通过分散化投资降低以至消除非系统风险，所以持有投资组合的投资者比起不进行分散化的投资者，可以要求相对较低的投资回报率，在市场交易中处于比较有利的竞争地位。市场的均衡定价将根据竞争优势者的行为来确定。因此，市场定价的结果，将只对系统风险提供风险补偿，只有系统风险才是市场所承认的风险。 钉钮铁屋桌昔钝钠惮欧