宏观经济理财年度专刊2016年年报供给侧改革驱动宽财政下股强债弱.docVIP

一、引言：2015年总结与2016展望 2015年，全球经济呈现深度调整。美国经济稳步复苏，但欧元区和日本经济仍未摆脱经济困境；新兴经济体增速普遍放缓，中国、印度仍保持在7%左右的经济增速，但俄罗斯、巴西经济陷入衰退，南非经济增速也陷入低谷。 展望2016，全球经济将继续维持低速增长，发达市场继续稳步增长，新兴市场维持疲软。美国经济复苏大势不改将延续稳定增长，美联储将渐进式加息；欧元区经济复苏态势温和，欧央行QE持续，预期扩张空间有限，政策宽松对增长的提振或将弱化；日本经济缓慢复苏。中国经济产能过剩和盈利恶化令内需疲弱，预计2016国内经济增速会进一步放缓；长期看，中国人口老龄化问题将制约经济增长。 2016年宏观金融年报总体分为国际宏观篇、国内宏观篇、股指篇和国债篇四大篇幅。 2016策略： 美元/欧元、日元、离岸人民币、部分新兴市场国家货币（如南非兰特、土耳其里拉） 国内商品/以美元计价大宗商品 二季度：股指/国债 二、国际宏观篇：全球经济疲弱-美国经济强于其他发达国家，并且进入加息周期；欧元区、日本继续刺激政策；新兴市场国家面临严峻挑战 （一）美国：经济稳步复苏，步入缓慢加息周期 2015年12月17日，美联储宣布提高联邦基金利率，宣告长达九年的非正常低利率时期的结束，美国正式步入新一轮加息周期。美国率先启动加息，得益于经济的稳步复苏。金融危机后，有效的去杠杆、启动内需、优化资产负债表结构等，使美国经济如今全球一枝独秀。展望2016年，我们预计美联储采取缓慢的幅度进度，继续保障经济稳步复苏。 美国经济或稳中有所放缓，但大体仍维持稳步复苏态势。从消费需求来看，2016年仍将继续强劲增长，但边际会有所放缓。2015年的美国经济增长主要得益于内需的强劲，2016年，持续稳健的就业市场、薪酬水平的增长将继续支持强劲的消费需求，消费需求拉动的格局依旧。虽然加息会打击消费积极性，但美联储透露的缓慢加息进度讯息，并不会损害消费基本面。而从领先指标来看，密歇根大学消费者信心指数在加息前有所下跌，加息后开始转头回升，支撑我们的观点。从投资需求来看，2016年投资增长将维持稳定，与2015年持平或稍有回落。由于美国的经济结构特点，投资在GDP中占比不如消费。而随着加息周期的来临，投资所受影响大于消费。利率上升，降低投资热度，投资增长至多与2015年持平。投资领先指标核心资本品订单高位回落后窄幅震荡，显示投资增长再难有上升空间。从外需来看，对外逆差继续承压拖累复苏。2015年，外需对经济的拖累作用有所减弱，但随着美元指数的走强，外需再次承压。出口领先指标ISM制造业PMI中的出口订单分项持续位于50以下，贸易逆差依然是老顽疾，难以扭转颓势。总而言之，美国经济需求侧三驾马车结构变化不大，复苏动能依然靠消费驱动，投资增长持平，进出口承压。 图表 1 消费增长边际放缓 图表 2 内需强劲是美经济复苏的关键驱动力 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 图表 3 美国资本支出周期仍处扩张阶段 图表 4 净出口承压经济复苏 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 货币政策缓慢缩紧银根，财政政策平稳过渡。货币政策方面，美联储已开启加息周期，加息进度成为关注点。回顾历史，美国曾有三轮加息周期，加息幅度分别为 3、 1.75、 4.2 个百分点，每轮周期两至三年。依据目前美国的经济基本面、全球疲软的经济增速以及市场对加息预期的提前过度反应，我们预测本轮加息幅度将偏小，2016年全年加息次数可能不超过三次。一方面，加息速度过快会损害美国自身经济基本面；另一方面，全球经济复苏力度乏力，使美国加息空间受到极大压缩，所以美联储会在全年采取缓慢、渐进式的低幅度加息方式。至于财政政策，由于 2016 年是美国的大选年，财政政策方面不会有较大动作，以平稳为主。 就业稳健，通胀水平或有上升。从就业市场来看，目前美国失业率已经下行至自然失业率附近，接近美联储的长期目标，非农部门新增就业岗位 27.1 万人，薪资继续增长，但就业在 2016 年的表现恐怕难以一路高歌，劳动力市场将进入均衡状态。从物价水平来看，核心CPI已逼近2%目标水平。一方面，以原油为代表的大宗商品已跌至成本线附近，价格下跌幅度受限，另一方面，而随着消费需求的继续增长、就业市场薪酬水平的提高，消费类价格水平开始上涨概率加大。因此，通胀水平或将开始上行。 美元指数高位震荡。汇率方面，美元仍然维持强势，但在 2016 年美元不会一路猛进，在 100左右的高位区间震荡徘徊概率较大。 图表 5 失业率继续下降，通胀开始抬头 图表 6 美元指数高位震荡 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 （二）欧英日：经济弱势复苏