油气设备及服务行业油价下跌对行业影响分析.pdfVIP

Tabl e_Title 油气设备及服务行业 油价下跌对行业影响分析专题（二） Table_Summary 核心观点： 在上一篇油价专题报告中，我们论述了原油定价体系的衍变，并回顾了90 年代以来6 次油价下跌的背景和具 体情况。并详细论述了油价下跌对上游的传导机制和对各类企业的不同影响。在这一片报告里，我们具体讨论了3 个投资相关的关键问题：  油价的底部在哪里：从历史油价下跌的来看，不管是事件性（911 事件）促发或者由金融危机引爆，油价下跌 导火索寻根究底都是供求宽松导致的，因此认为油价回升必然伴随基本面的改善：无论是全球经济改善、低 油价刺激石油消费，还是页岩气等非常规能源被低油价挤出、石油生产节奏放缓，亦或者是其它原因。而在 现在时点上，已然可以看出不少油价或将触底的信号，比如美国第一家页岩油企业破产、斯伦贝谢宣布裁员 以及油价跌至国际石油公司完全成本。油价接近底部的概率正在不断增大。  对 2015 资本开支影响多大：从目前情势判断，对未来低油价运行区间的预期使得 2015 年国际石油公司有削 减当年资本开支已成定局。而对2015 国际石油公司资本开支削减程度我们认为可以参考比对2009 年金融危 机后的资本开支消减程度（全球资本开支下滑 11% ）。而在国内方面，“两油”在资本开支上却出现了几次的 背离，与国际形势不完全一致。但是定性分析来看，我们认为“资本开支下跌的趋势不变。”  油价对股价的影响几何：我们综合评价了代表性公司在20 余年里（历经5 次的历史油价下跌）的数据表现， 在油价止跌反弹的周期里收入弹性排序是：设备类制造企业油服企业石油企业。这几类公司都与油价同步 性很高，趋势上没有背离，在相同上涨周期的股价收益率排序是：设备类制造企业油服企业石油企业，但 油服类公司在油价触底反弹初期先于股价企稳，并显示出了更好的股价弹性。 综上，我们对油价波动时期行业的投资建议是：在油价下跌周期对上游设备和油服类公司谨慎投资；在油价 筑底时期积极投资油服类上市公司，合理布局设备类上市公司。在油价已经进入上升周期后，可以积极布局设备 类公司以及具有一定竞争优势的独立能源企业。 风险提示：油价继续大幅下跌；国际石油公司缩减产能；“三桶油”大幅缩减开支； 1 / 15 目录索引 油价下跌思考：底部在哪里？4 历史6 次油价下跌回顾4 油价底部的猜想5 未来的担忧：油价难返高位？7 油价对资本资本开支的影响8 油价VS 股价 10 谁是油价上涨最大受益者？ 10 谁的股价跑赢了油价？ 11 油服公司：先触底，先反弹 13 油价波动周期的投资策略 14 风险提示 14 2 / 15 图表索引 图1：90 年代以来国际油价6 次持续下跌4 图2： 6 次油价大幅下跌基本情况4 图3：石油的三种属性5 图4：美国页岩油企业资产负债情况堪忧6 图5：油价和石油公司单位完全成本7 图6：国际机构纷纷下调2015 年油价预期8 图7：美国WTI 原油价格与生产成本8 图8：主要非美产油国2015 年财政平衡所需的油价水平8 图9： 全球石油开采资本开支及增速9 图10：油价下跌年份石油公司资本开支缩减情况9 图11：勘探的资本开支受油价下跌影响更显著9 图12：中小型石油公司更容易受油价冲击9 图13：“两桶油”收入增速与国际收入对比 10 图14：“两桶油”资本开支与国际资本开支对比 10 图15：“三桶油”勘探开发资本开支（亿元） 10 图16：代表公司油价上涨周期收入增速 11 图17：代表公司油价上涨周期股价表现 12 图18：费城油服指数与WTI 油价 12 图19：历次油价触底时油服股价走势