磷肥行业深度研究2015年逐步进入回暖期.pdfVIP

2015 年磷肥行业逐步进入回暖期 ◆过去3 年全球磷肥行业处于下行周期 磷肥价格在经历了 08 年金融危机导致的剧烈震荡之后，09~11 年随 着全球经济好转、化肥需求复苏，价格进入快速上升通道，12~14 年又再 度进入下行周期，从14 年下半年开始价格逐步出现企稳回升的迹象。 我们认为过去3 年磷肥行业持续下行的核心原因是新增产能大量投放 以及部分地区需求明显下降进而导致的全球市场供需失衡。09~13 年全球 磷酸二铵和磷酸一铵产能分别增长了430 万吨和170 万吨 （折纯），复合 增速达到4.4%和4.2% ，而受到货币汇率变动和政府下调磷肥补贴的影响， 作为全球化肥主要消费国之一的印度对磷肥进口需求大幅下降，导致 09~13 年全球磷肥消费量复合增速仅为1.9%，尤其是从11 年以来全球磷 肥消费量几乎没有增长甚至还有小幅下降，导致供给过剩加剧。 ◆从15 年开始全球磷肥行业逐步进入回暖期 我们认为，全球磷肥行业在经历了约3 年的下行周期后，从 15 年开 始将逐步进入2 年左右的回暖期。主要原因包括：预计印度对磷肥进口需 求回升，南美地区磷肥需求稳定增长，中国磷肥产能增速明显放缓，北美 地区产能呈下降趋势，对进口需求快速增长，而摩洛哥和沙特的新增产能 将于16 年之后才大量投放。预计 15~16 年全球磷肥实际供给增量不超过 150 万吨，其中15 年实际供给增量不超过50 万吨，将低于全球磷肥贸易 需求的增长，供需格局有望改善从而带动磷肥价格上涨。 ◆国内大型磷肥企业竞争力提升，业绩反转值得期待 我们预计中国大型磷肥企业的盈利能力从 15 年开始将观察到明显改 善，主要原因包括 （1）受益于全球磷肥行业需求回暖；（2）环保政策趋 严限制新产能建设和中小产能开工率；（3）15 年新的磷肥出口政策取消 淡旺季差异，降低关税成本，有望显著提升中国磷肥企业在国际市场的竞 争力。 ◆投资建议 建议关注磷肥板块上市公司：湖北宜化、云天化、兴发集团、新洋丰、 司尔特、六国化工等。  ◆风险分析：印度、巴西等地对磷肥需求低于预期；摩洛哥、沙特磷肥产 能投放进度提前。 证券 公司 EPS PE 投资 股价 代码 名称 13A 14E 15E 13A 14E 15E 评级 000422 湖北宜化 7.31 0.08 0.13 0.23 97 58 32 买入 600096 云天化 12.35 0.52 -1.65 0.18 24 -7 67 买入 600141 兴发集团14.89 0.11 0.92 0.56 130 16 26 买入 000902 新洋丰 15.69 -0.07 0.92 1.14 -226 17 14 买入 -1- 目 录 1、 磷肥行业概况5 2、 过去 3 年全球磷肥行业处于下行周期7 3、 从 15 年开始全球磷肥行业逐步进入回暖期17 4、 国内磷肥企业竞争力提升，业绩反转值得期待23 4.1、 磷肥行业环保政策趋严限制供给 24 4.2、 新的出口政策提升中国磷肥企业竞争力 24 5、 建议关注磷肥板块上市公司 27 6、 风险分析27 -2- 图 1 ：2013 年全球磷肥产能按产品分布 5 图2 ：2013 年中国磷肥产量按产品分布 5 图3 ：20