利率期货在货币政策利率传导中的作用.PDFVIP

债 券 宏 观 研 究 利率期货在货币政策利率传导中的作用 摘要 ：我国货币政策中介目标正从数量型向价格型转变。本文首先分析了货币政策利率 吴长凤 的传导路径。其次，分析了利率期货在政策目标利率传导过程中的重要性，并通过实证 鲍思晨 分析发现，我国 5 年期国债期货上市以后，短期市场利率向中长期利率的传导效率有所 郭孟暘 提高、影响也有所增大。最后，提出有利于货币政策中介目标转型的几点建议。 关键词 ：货币政策利率　传导主体　传导路径　利率期货 货币政策调控从数量型转向价格型的基本条件 种情形下，盯住货币供应量的货币政策不仅难以 随着拉动我国经济增长的“三驾马车”中出 达到稳定经济与物价的目标，而且会导致市场利 口的贡献逐年下降，甚至负贡献，以贸易顺差带 率大幅波动，实体企业融资成本也会受到不利影 来的外汇占款为基础的被动式基础货币发行机制 响，所以货币政策中介目标需要从数量型转向价 不得不进行调整。通过调整存款准备金率从而改 格型。 变货币乘数，进而满足投资、消费等经济总体活 价格型货币政策作用的发挥，需要利率形成 动对货币需求的数量型货币政策也需逐渐调整。 机制的进一步市场化和金融市场的稳定。央行实 基础货币数量调控有效的前提条件是 ：中央 施以市场为基础的价格型货币政策，反过来也可 银行能够有效地控制基础货币规模，同时基础货 以促进实体企业融资利率市场化程度的进一步提 币与货币供应量（进而与物价和产出）之间有着 高，增强政策利率向债券市场收益率和存贷款利 密切的关系等（伍戈、何伟，2014）。在经济增 率的传导效率，提高三者之间的关联性，从而实 速下降、利率市场化程度提高、互联网和影子银 现货币政策调控的最终目标 1 ，即货币政策转型与 行等金融工具和渠道创新活动频繁的大背景下， 金融市场发展之间是相辅相成、互相促进的（孙 真正能够流入实体经济的货币供应量难以预期和 国峰，2016）。 测量，中央银行对基础货币数量及信用扩张的总 体控制能力下降。在经济调结构促转型的过程中， 价格型货币政策目标的传导路径 货币供应量指标难以与实际经济需求相匹配，因 （一）企业融资成本的传导 而与经济增长和物价涨幅的相关性显著变弱。这 1. 向企业债券融资利率的传导 CHINABOND 2017. September 65 债 券 宏 观 研 究 当央行政策目标利率（短期市场利率）上升时， 二级市场相同资质债券的到期收益率 ；如果投资 银行乃至整个金融体系的流动性收缩，银行将减 者对债券市场走势一致乐观，配置需求强烈，可 少债券投资，尤其是进行流动性管理的“交易性 能会出现信用债发行价格低于二级市场到期收益 金融资产”科目下的债券投资。在预期的作用下， 率的情况。 各金融机构对债券的投资也将减少，通过多短空长 我国以间接金融体系为主，一般情况下，银 的套利操作，短端债券利率的上升将迅速传导到 行贷款利率高于债券二级市场到期收益率。在政 中长端，债券收益率曲线整体被抬升