2015年A股市场投资策略报告新常态新思维新起点.pdfVIP

[Table_MainInfo] [Table_Title] 新常态 新思维 新起点 — 2015 年投资策略 [Table_Summary] 投资要点： 过去的两年,行情起于盈利好转，发展于估值分化。2015 年需要在新常 态中寻找股市演绎的驱动力。增速换挡、结构升级、创新驱动是新常态的核 心要义。对这些要点的正确理解，是准确把握决定股市运行趋势的各种因素 的基本前提。我们沿用中期策略报告的分析框架，通过对盈利和估值在新常 态下的演变趋势进行探讨，进而判断明年股市的运行特征和投资机会。 新常态下企业盈利的演变，就是经济增速换挡过程中，微观企业的经营 环境的变化，以及由此产生的盈利状况的改变。明年上市公司的盈利状况受 到两个方向相反的因素的影响，一个是增速下降对微观企业长期经营环境的 改善而引起的利润增加，这需要一个较长的过程才能完全体现；另一个是经 济增速波动本身带来的直接影响，这个因素在上半年起负作用，下半年起正 作用。总体来看，明年上市公司的盈利变化是先降后升。 新常态下股市估值的演变，主要是从股权成本的角度，研判明年无风险 利率将处于怎样的水平，隐含股权风险溢价又是怎样演变的。明年无风险收 益率仍会延续下行趋势。改革红利释放的预期、资产外延式注入和产能转移 将导致风险偏好提升，增量资金进入是市盈率提升的具体实现途径。 面对新常态，需要以新思维研判明年的股市。所谓新思维就是要摒弃熊 市思维，以牛市起点的眼光，看待投资机会。首先，市盈率箱体震荡的局面 在 2015 年有望扭转，其次，要重视股市对上市公司盈利的反作用。市盈率 提升的幅度决定明年股市上行的高度，盈利预期变化的节奏决定股市运行的 形态。预计明年上市公司单季度盈利增长的变化会呈现V 型态势。关于股市， 年初由于流动性宽松和大资金开始布局，会对股市上行起到积极作用，在此 因素的影响下，全年股市走势跟随盈利预期变化的特征会受到干扰，形成N 型走势。下半年随着上市公司盈利增速的回升以及股市对盈利的反作用开始 生效，股市将面临着估值和盈利双轮驱动的格局，明年年中有望成为新一轮 牛市的起点。预计明年上证指数在2200 到3500 点之间运行。 建议从以下四条主线出发制定投资策略：一、从推动股市风险偏好提升 的因素上，推荐国资改革、走出去和土地流转主题。二、从新常态下消费升 级和创新驱动角度推荐文化传媒、医药和养老保健、环保、信息技术。三、 从受益于资本市场发展的角度推荐券商和保险。四、从受益于资金价格下移 和公允价值上升的角度推荐钢铁、建材和化工。上半年以低估值蓝筹为主， 下半年价值与成长并重。 1 目录 1.从新常态中寻找股市的驱动力 3 1.1 行情起于盈利好转发展于估值分化 3 1.2 从新常态中寻找2015 年股市演绎的推动力 5 2.新常态下企业盈利的演变 8 2.1 经济增速下台阶对企业盈利的影响 8 2.2 中国版马歇尔计划的影响11 3.新常态下股市估值的演变 13 3.1 无风险利率下降趋势尚未结束 13 3.2 多因素推动股市风险偏好提升 15 4.以新思维看待明年的股市 15 4.1 增量资金进入成为市盈率提升的实现途径 16 4.2 以新思维看待股市对上市公司盈利的反作用 17 5.牛市新起点 19 5.1 市场整体判断 19 5.2 配臵策略 20 图 1：股指走势 3 图2 ：板块净利润增速 3 图3：上证指数和上证A 股市盈率 4 图4 ：创业板指和创业板市盈率 4 图5 ：从新常态中寻找2015 年股市演绎的推动力 5 图6 ：增速下降趋势中的V 型波动 6 图7 ：产业对GDP 的贡献率（%） 6 图8：投资依赖症产生的问题 7 图9 ：房地产投资与销售面积累计同比（%） 8 图10：商品房待售面积（万平方米） 9 图11：基础设施投资增速(%) 9 图12：企业盈利改善最终需要经济增长放缓 10 图13：制造业投资增速（%） 10 图14：工业企业产成品库存累计同比（%）11 图15：2014 年人民币国际化的进