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传统经纪商被收购价值已经下降.PDF
证 方正证券 （601901）重大事项点评
券
研
究 传统经纪商被收购价值已经下降
报
告
/
公 2014 年1 月13 日 持有 （下调）
司 事项： 当前价：5.91 元
研
究
方正证券 （601901 ）于2014 年1 月10 日公告发行股份购买资产方案： 中信证券研究部
/
公司拟以非公开发行股份的方式收购民族证券 100%的股权，民
证 族证券股权估价 132.03 亿元，相对于其净资产溢价 93.09%， 邵子钦
券 增发价格6.09 元/股，此次发行将增加方正证券股份数21.68 亿股，发
行 行后总股本较目前增幅35.54% 。 电话：0755
业 邮件：shaoziqin@
评论： 执业证书编号：S1010513110004
民族证券收购价高于行业平均。民族证券全部股权估价132.03 亿元，相 田良
对于2013 年8 月31 日民族证券68.37 亿元净资产，定价PB 为1.93 倍，
电话：0755
高于目前上市券商平均PB （1.88 倍），PE 为82.26 倍，高于目前上市券
商平均PE （30.40 倍）。 邮件：tianliang@
执业证书编号：S1010513110005
民族证券价值在于指定交易制度下的客户价值。民族证券经纪业务收入占
比63.55% 。经纪型券商的客户价值前提是上交所指定交易制度。如果上 童成墩
交所修改指定交易制度，与深交所一致，客户可以在多个营业部同时开户； 电话：0755
如果互联网公司参与经纪业务竞争，经纪型券商的客户价值将大打折扣。
邮件：tongchengdun@
由于上述制度目前并未修改，互联网金融还在酝酿之中，我们权且按照算
执业证书编号：S1010513110006
数加总方法计算，合并后经纪份额提升幅度为35.08%，融资融券份额提
升幅度为39.30% 。
方正面临业务整合和资本配置的新挑战。本次重组完成后的整合将是方正 相对指数表现
面临的新挑战，后续整合涉及资产、业务、人员等多个方面，公司内部的
沪深300 证
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