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银行业2016 年下半年投资策略 回归配置价值 投资要点  2016 年融资格局概览：银行在社会融资供给中比例大幅提升，项目和居民领域成 为融资主力军。1. 钱流向何处？商业银行风险偏好下降，资金运用向低风险领域倾 斜，包括房地产、政府和项目类、零售部门，上述部门在新增社融中的比重超过70% 。 2. 钱从何处来？商业银行在社会融资行为中比例大幅提升，表内信贷、通道业务占 社融比例近 80% 。3. 资金通道是？信托通道受限，基金子公司和证券资管成为主 要通道，受托资产余额分别超过 10 万亿和 13 万亿。4. 背后的逻辑？自下而上的 银行风险收益选择（低资本占用、低风险、稳定回报），和自上而下的政策引导（基 建项目类融资）。  银行资产负债表的变化：资本约束资产，资产决定负债。资产端特征如下：1. 规模 扩张策略分化，一季度股份行和城商行生息资产同比分别高达19%和31%，大银行 仅增长 7.8%；2. 信贷投放乐观，债券季度增量维持在偏高水平，应收款投资大增 （一季度末余额9 万亿、同增51% ），收缩买入返售类资产：3. 信贷配置于低风险、 稳定收益科目，债券策略偏向交易和择时。负债端特征如下：1. 多重监管释压，银 行体系资金来源压力不大