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公司理财第六版课件19
内容提要 本章考虑公司怎样向投资公众发行股票? 债券和股票的一般发行程序颇为相似。本章的重点在于股票。 章节概要 19.1 公开发行 19.2 另一种发行方式 19.3 现金发行 19.4 新股发行公告和公司的价值 19.5 新股发行成本 19.6 权证 19.7 新股发行之谜 19.8 上架发行 19.9 私募资本市场 19.10 本章小结 19.1 公开发行 基本程序 管理层要取得董事会的同意 公司必须准备和向SEC提出注册登记书(registration statement)的申请 SEC在静候期间(waiting period)讨论注册登记书 注册登记书最初没有包含新股的价格。 在静候期间及以后使用的皆是墓碑式广告。 一种公开发行的步骤 公开发行的步骤 时间 1. 承销前会议 2. 申请注册登记 3. 发行定价 4. 公开发行和销售 5. 稳定市场 墓碑式广告样本 19.2 另一种发行方式 公开发行有两种方式: 普通现金发行 配股发行 几乎所有的债券都是通过现金发行 19.3 现金发行 通过发行证券获取现金有两种方法: 包销(Firm Commitment) 承销(Best Efforts) 选择承销商有两种方法: 竞价(Competitive) 议价(Negotiated) 包销 在参与包销发行时,投资银行从发行公司直接购入证券。 显然,投资银行是追逐利润的。因此参与包销的投资银行也充当承销商。 为了使风险最小化,投资银行联合起来组成承销团(辛迪加)以分担风险和协助证券的销售。 承销 在承销里,承销商不需要买入证券。 相反,承销商仅仅只是作为一个代理商,从每一只售出的股票中收取佣金,并必须尽其最大努力出售证券。 代销这种方式在首次公开发行中更为普遍。 19.4 新股发行公告和公司的价值 在普通新股公告日,现有股票的市场价值下挫。 结果的可能解释: 管理者的信息 管理者拥有关于公司市场价值的超级信息,他们或许会知道什么时候公司被估值过高。 负债能力 当公司的管理者得知财务困境的可能性已经加大的特别信息时,公司更愿意通过股票而不是负债来筹集资本。 盈利下降 19.5 新股发行成本 差价或承销折价 其它直接费用 间接费用 超常收益 折价 “绿鞋”选择权 公开发行的成本 权益 总收入 直接成本 折价 (单位:百万) SEOs IPOs IPOs 2 - 9.99 13.28% 16.96% 16.36% 10 - 19.99 8.72% 11.63% 9.65% 20 - 39.99 6.93% 9.70% 12.48% 40 - 59.99 5.87% 8.72% 13.65% 60 - 79.99 5.18% 8.20% 11.31% 80 - 99.99 4.73% 7.91% 8.91% 100 - 199.99 4.22% 7.06% 7.16% 200 - 499.99 3.47% 6.53% 5.70% 500 及以上 3.15% 5.72% 7.53% 19.6 权证 如果公司章程里包括有优先认股权证,公司就必学首先把新发行的任何普通股票出售给现有的股东。 这使得股东可以按自己的意愿保持所有权比例。 附权发行的技巧 公司的管理层必须确定: 行权的价格(exercise price) (现有股东购买新股的价格) 购买每一股股票要求多少份权证? 这些权证有价值:: 股东可以行使他们的权证或者卖出他们的权证。 权证:例子 Popular Delusions, Inc. 正考虑附权发行股票 。目前在外流通的股票有200,000股,每股价格为$25。 公司计划通过附权发行10,000 股的新股票,认购价格是每股$20。 公司新的市场价值是多少? 不带权证的价格是多少?(What is the ex-rights price?) 一份权证的价格是多少? 附权发行:例子 公司新的市场价值是多少? 有200,000股发行在外的股票,每股的价格是 $25 。附权发行10,000 股的新股,认购价格是 每股$20。 附权发行:例子 行权之前的价格? 有210,000股发行在外的股票,公司的市场价值是 $5,200,000。 因此,行权之前每股的价格是: 19.7 新股发行之谜 虽然附权发行成本更低,但是超过 90%的新股都是通过承销商发行的。. 一些解释: 承销商提高了价格。但是无法找到这方面的证据。 承销商按照协商一致的价格买进股票,这就为公司提供了保险。 承销发行的收入比附权发行的收入来的快。 上面这些理由中没有一个看起来非常有说服力。 19.8 上架发行 上架发行允许一个公司
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