以芯片为基石构建打印系统龙头.PDF

证 艾派克 （002180）投资价值分析报告 券 研 究 以芯片为基石构建打印系统龙头 报 告 / 公 2015 年12 月18 日 买入 （维持） 司 当前价：45.10 元 投资要点 研 目标价：53.35 元 究  全球通用打印耗材芯片龙头企业。艾派克是目前国内外领先的通用打印耗 中信证券研究部 / 材芯片专业厂商，37.5% 的市场份额稳居国内龙头，海外并购完成后全球 电 市占率高达50% 。公司兼具集成电路和打印耗材双行业壁垒，拥有打印系 王少勃 子 统、通用耗材及芯片设计等自主核心技术，2012-2014 年收入、净利年复 电话：021 行 业 合增速分别达17.9%和47.4% ，未来利润上行可期。 邮件：wangshaobo@ 执业证书编号：S1010513080005  大股东完成优质耗材业务注入，转型为耗材解决方案供应商。打印耗材是 打印行业主要盈利点所在，母公司赛纳科技今年9 月完成对上市公司包含 著名耗材品牌 “格之格”在内的优质耗材资产注入，公司沿打印产业链的 相对指数表现 延伸整合路径清晰明确。大股东承诺2015-2017 年注入耗材业务的净利不 沪深300 半导体Ⅲ(中信) 艾派克 低于1.52/1.85/2.3 亿元，公司未来业绩增厚确定。 166% 146%  高效资本运作激发 “芯片”与 “耗材”双线增长。2015 年 7 月公司完成 126% 对国际通用耗材芯片巨头SCC 的6296 万美元现金并购，芯片业务寡头地 106% 86% 位得到进一步巩固，合并后与 SCC 的芯片价格战不复存在，双方市场、 66% 46% 渠道、客户资源均明显互补，未来协同效应料将充分显现。此外，10 月 26% 份公司公告拟募资筹建美国再生耗材基地，利用 SCC 地缘优势和美国优 6% -14% 质回收原材料扩展相关业务，海外市场成长新机会凸显。