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2016 年度宏观预测系列报告 （二） 对冲——宽松潮、资产荒与流动异化 均衡博弈公共研究 2016 年 01 月 2016 年度宏观预测系列报告 序 —— 最坏的时间 最好的机会 2016 将是艰难的一年，中国经济进入真正出清的时刻，这 是触底的开始，至于这个 L 型的宏观底部到底持续多长时 间，我们只能说：凛冬才刚开始。 作为 2016 年的宏观预测报告，我们放弃了那些耳熟能详、 惯常成熟的套路格式，因为那些历年常规的预测范式，可 能无法涵盖、承载2016这个特殊时点所面临的变化与冲击。 在这个特殊的时刻，应对剧变与冲击的策略选择，也许将 会是历史的折点，无论对于个人还是国家，亦或向好或是 变坏。 为此，我们准备了八篇系列报告。在预测宏观趋势的同时， 希望能够兼顾微观个体的应对；在充分提示风险的同时， 希望能够挖掘穿透周期的机会；在立足经济分析的同时， 希望能够关注社会结构的变化。 八篇报告分别是： （一）凛冬—— 倒闭、失业与工资福利萎缩 （二）对冲—— 宽松潮、资产荒与流动异化 （三）债务—— 违约、处置与信用监管收敛 （四）重组—— 兼并、洗牌与新寡头化生态 （五）收缩—— 需求、投资与动力转换空挡 （六）刺激—— 让利、扭曲与风险偏好激励 （七）回归—— 汇率、资本流动与资产价格 （八）脱钩—— 换锚、输出与人民币国际化 从本期开始，我们将每隔两日发布一篇，以此作为均衡博 弈公共研究2016 春节前的绵薄之礼。 I 对冲——宽松潮、资产荒与流动异化 目录 关于作者 II 概 要 1 1 流动性宽松潮 17 1.1 中国式 QE — 财政的债与央行的币 17 1.2 社会融资总额维稳 — 窗口指导与局部杠杆 19 1.3 降准宽松以及央行的工具创新 23 1.4 人民币价格调整 — 息差的压制与汇率的回归 26 2 资本回报率的跳水 31 2.1 超低利率到来引发财富沉没与转移 31 2.2 资产荒的延续和 MPA 框架的影响 35 2.3 无风险利率回归与垃圾债的风险 40 2.4 地产价格折点与股市结构性泡沫 44 3 流动配臵的新逻辑 49 3.1 流动性配臵的五大方向 49