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石油价格分析体系 研发中心 梁瑞安 2004 年 8 月 26 日 [摘要] 8 月 25 日我国推出了期盼已久的第一个能源期货——燃料油期货，首日交易的活跃 说明燃料油期货受到广大投资者的密切关注，尤其是石油化工企业和贸易商。原油和油品的 期货价格波动剧烈，投资者如何从纷繁芜杂的海量信息中洞察出油价的运动趋势，是投资成 功的关键。本文试图从基本面角度来探讨石油价格的分析体系。第一部分研究原油和油品的 价格关系，结果表明，原油和油品的价格走势高度相关，分析燃料油价格不能仅局限于燃料 油本身，而应该把原油和油品当成一个体系来研究。第二部分主要从世界石油的供应和需求 角度详细阐述石油价格的分析体系，以供投资者参考。 第一部分 原油与油品的价格关系 燃料油是原油的下游产品，它的价格和原油以及其它成品油高度相关，因此研究燃料油 的价格不能仅局限于燃料油本身，而应该把它和原油以及其它成品油作为一个整体来分析。 只有这样才能正确把握燃料油价格运动的真正趋势，而不至于被短期的剧烈波动所困惑。 一、为什么采用美国市场的数据 由于国内大多数油品处于垄断经营状态，价格波动不频繁而且比国际市场价格滞后，不 能反映国际市场即时的供需状况，因此我们研究原油和油品之间的价格关系采用市场化程度 高的市场（如美国）的数据。 美国石油消费量占世界的 25%，美国国内石油供需的变化对国际油价有重要的影响。 而且，美国是石油期货的发源地，1978 年 11 月 14 日纽约商品交易所(NYMEX)推出了取暖 油(heating oil)期货交易，该合约在上市两年后交易量迅速上升，取得了巨大成功。1982 年， 1 NYMEX 又推出了世界第一个原油期货合约——西德克萨斯中质原油 （WTI ）期货合约。西 德克萨斯中质原油与英国布伦特原油、中东原油并称为全球三大基准原油，在美国已经形成 比较发达的现货市场体系，中远期贸易也十分发达。因此，NYMEX 的轻原油期货(WTI)的 推出立即吸引广大石油现货商的参与，交易规模迅速上升，其价格也成为全球原油现货贸易 的重要定价依据。1986 年，NYMEX 在能源期货继续拓展，又推出无铅汽油期货合约，近 几年交易量迅速上升，与取暖油比较接近。 二、原油和油品之间的价格关系 燃料油期货于 8 月 25 日在上海期交所上市，其交割标的为 180CST。目前，在进口燃料 油中，180CST 燃料油占 80％左右，是我国燃料油现货市场上流通量和使用量最大的一个品 种。在国际市场上，普氏公开现货市场和新加坡燃料油期货市场均以 180CST 燃料油作为交 易标的，现阶段 180CST 燃料油已经成为国际燃料油市场定价基准品。 为了研究燃料油与原油以及其它成品油的价格关系，我们选择 1997 年 1 月 2 日至 2004 年 7 月 13 日作为样本期，将新加坡残渣燃料油 180CST 的离岸现货价与 NYMEX 的西德克萨斯 中质原油（WTI ）、无铅汽油以及取暖油的连续价格进行比较分析，它们的走势如图 1： 图 1 燃料油与原油以及其它成品油的价格关系 45 160 40 140 35 120 30 100 仑 桶 /